美聯儲近日宣布，將再購買總額達1.15萬億美元的各類政府支持債券。這實際上是通過印刷鈔票的方式增加貨幣供應，立即激起世界各國的軒然大波。中國國內評論界則紛紛擔憂美聯儲此舉將引發美國通脹和美元貶值，危及中國外匯儲備的安全。 
其實不然，如果回顧一下歷史，自1973年以來，美國經濟有6次衰退，每次美聯儲都會采取增加貨幣供給的舉措應對，而美元不僅在衰退期間沒有發生過大幅貶值，有3次甚至是迅速升值。這說明對于貨幣供給、通貨膨脹與貨幣貶值的關系，我們需要重新審視。 
增發貨幣并不必然通貨膨脹 
認為美聯儲貨幣供給增加將引發美國通脹，其中的邏輯顯然是貨幣主義的。弗里德曼說：“無論何時何地，通貨膨脹都是貨幣現象”。但是我們不能簡單地得到“貨幣增加一定會導致通貨膨脹”的結論。更重要的因素是產出缺口，它度量實際產出與潛在產出的差額。美國正處于產出缺口為正的衰退時期，2009年2月份失業率上升至8.1%。 
為了刺激經濟走出衰退，奧巴馬推出了7870億美元的救市方案，接著又公布了4萬億美元的預算草案。美聯儲的行動不過是呼應了奧巴馬政府的經濟救援計劃。據美國政府經濟顧問勞倫斯·梅耶的估計，美國的產出缺口明年將達到GDP的9%。只要美國經濟存在產出缺口，它所面臨的主要問題就是通貨緊縮，而不是通貨膨脹。 
美元升值趨勢并未結束 
認為美國通貨膨脹將導致美元貶值，其依據是購買力平價理論。但是，購買力平價是一個長期理論，用它預測匯率的短期走勢是危險的。在短期內，匯率更多地表現出類似于資產價格的運動趨勢。對于美國居民來說，經濟的衰退使他們的投資和消費意愿降低，風險回避系數增大，因而對本國貨幣和外國債券的需求減少，其金融財富向美國債券資產轉移。2007年第一季度，美國對海外的資產凈流出有4420.65億美元，但2008年第四季度轉變為凈流入844.41億美元。對于世界各國的投資者來說，金融危機形勢下實物資產價值大幅縮水，美元資產是最安全的外國債券形式，因此海外對美國的資本凈流入趨勢沒有發生變化。 
考慮內外兩方面因素，伴隨著次貸危機和金融危機的發展，世界對美元資產的需求不僅沒有降低，反而進一步增加了。相應地，美元對主要貨幣的貿易加權匯率指數提高了15%。 
無須過慮美國債安全性 
中國是美國國債最大的持有國，2009年1月末持有的美國國債達到7396億美元。美聯儲宣布將增加美元供給后，國內一些人認為中國外匯儲備“告急”，呼吁要盡早轉換成其他資產。 
實際上，既然美國政府擴大赤字和美聯儲增發貨幣的目的都是為了刺激經濟走出衰退，就無須過慮美國國債的安全性。首先，在美國產出缺口消失之前，美國不會出現嚴重的通貨膨脹，美元的國內購買力不會明顯降低。其次，在世界經濟恢復增長之前，美元仍然是國際投資者最看好的貨幣，美元的國際價值不會顯著下降。第三，美國的創新能力和技術水平仍然是世界最高的，目前沒有其他國家能夠取代美國的地位。 
世界經濟的復蘇依賴于美國經濟的復蘇。中國持有美國國債的安全性，恰恰取決于美國經濟恢復增長的前景。美國政府和美聯儲推出刺激經濟的措施，不僅符合美國的利益，而且與中國的利益相一致，我們不必過慮。