正當中國國務院頒布《物流業調整和振興計劃》通知的同日，天津市政府對天津港的業務及股權作出重組，涉及天津市政府屬下多家公司，相信是根據國務院的振興計劃，部分透過收購合并完成，揭開了國內物流業重組的序幕。

　　天津市的物流業重組，由天津港集團主導，而核心對象則為本港上市的天津港發展（3382），但涉及上海上市的天津港股份及本港上市的天津發展（882）。重組計劃是天津港集團把持有的天津港股份權益56.81％售予天津港發展，收取天津港發展所發新股（不少于51％）及現金，成為天津港發展的控股公司；而原來持有天津港發展股權67.33％的天津發展，所持股權將攤薄至20％，由附屬公司轉為聯營公司。

　　須經多個部門批準

　　詳細的計劃，是天津港集團出售天津港股份56.81％，作價109.61億元；天津港發展收購后，將以發行新股價值70.31億元及現金39.3億元，發行新股作價每股2.0916元，該批新股將不少于天津港發展擴大股本51％。至于現金39.3億元，將透過現有現金、銀行貸款或配售股份與其他證券籌集。由于屬非常重大收購事項及關連交易，而天津港發展尋求授權發行新股不超過四十八億一千二百九十萬股，因而須要獨立股東批準。在天津發展而言，由于大量攤薄所持天津港發展股權，視作將股權出售，亦涉及關連交易，須獲獨立股東批準。

　　有關交易的先決條件包括各有關公司的股東批準、國資委對國有資產轉讓批準、商務部對外商（天津港發展視作外商）投資批準，以及中國證監會及香港證監會豁免全面收購義務以至聯交所確認交易不構成反收購行動及批準新股上市，該等先決條件應于九個月內達成，交易始行作實。天津港發展已承諾，于交易完成后三年內，不會出售所收購的天津港股份權益。

　　天津港股份從事港口處理及裝卸服務、倉儲、物流及金融服務，主要處理煤、礦、鋼鐵等散貨及集裝箱業務。截至2008年6月止半年，處理集裝箱二百零一萬個標準箱及散貨一億零九百七十六萬噸，2007年12月止年度稅后利潤7.43億元人民幣，較2006年增長19％。2008年9月止首三季純利10.66億元人民幣，較2007年同期增長11％。于2008年9月底，未經審核資產凈值為89.42億元人民幣，該日股份收市價11.75元人民幣。交易代價109.61億元，除雙方磋商外，以過去三十個交易日平均價10.152元人民幣的90％計算，市價的90％是國內規定的最低價。按此計算，收購價相當于P╱B一點九倍。

　　天津港發展也在天津港口從事集裝箱及散貨處理有關業務，2008年6月止半年，處理集裝箱二百零七萬個標準箱及六百五十萬噸散貨。2007年純利2.4億港元，增長16％（已扣除一次性項目）；2008年上半年純利1.41億元，增長19.5％。于6月底，未經審核資產值為36.84億元，已定收購所發新股作價為2.0916元，是協議前五天交易平均價，相當于P╱B一點○一四六倍。

　　待經濟復蘇始見效益

　　以P╱B計，天津港股份作價遠高于天津港發展，如以O計，因去年4月天津港股份曾獲天津港集團注入十五間公司若干股權作業務重組，如以2007年純利計，并未反映此項重組；以2008年首三季計，也未完全反映重組業務，因而難以推算天津港股份的O。至于天津港發展，由于去年年中只有現金5.5億元，未能應付收購應付現金39.3億元，相信需要配售集資，數量未定，對推算O增加難度，如作估計亦不實際。目前討論O未有足夠資料，而在作價方面，天津港股份于資產方面占優，P╱B較高。

　　原來作為天津港發展控股公司的天津發展，所持股權已由67.33％，攤薄至20％或以下，受影響的應占盈利暫不明朗，只能期望收購后盈利大增作出彌補；但港口業務已非天津發展的核心業務，相信向其他業務發展。至于視作出售股權而帶來大筆賬面收益，并無現金收入，目前數字仍未能確定，屆時視天津港發展的價格計算，不一定收益，更可能是虧損；但只是涉及賬面資產的變動，與實際業績無關。重組計劃據報是多贏，但表面看來，天津發展已處于劣勢。

　　由于天津港發展規模明顯遜于天津港股份，收購是蛇吞象式。兩者業務大致相同，亦為天津港發展帶來擴展機會，成為天津港的上市旗艦。重組的效應，將可避免互相競爭，達到統一管理及發展得以協調；并將實現有意義的協同效應，最終可提升天津港在渤海灣的競爭能力。天津港集團已給予天津港股份若干建設、發展及營運的優先選擇權，其中包括在建中的三十萬噸油庫項目，于建成后已有意注入天津港股份，將使其業務進一步多元化。

　　重組是一項有利未來的安排，而短期各相關公司的得失，并不影響重組意義。目前國內外經濟放緩，重組意義未能反映，待經濟復蘇后，其重組效益將可顯現。目前收購仍處于初步階段，天津港發展仍需對資金籌集，可能涉及配售。其股價于事前已有相當升幅，公布消息后出現急跌，是短期的投機活動，往后仍有反覆，而重組應對天津港發展的前景利好。