中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長、央行貨幣政策委員會(huì)前委員余永定于2009年12月4日在上證·中國金融年度論壇暨新興市場論壇上發(fā)表演講，以下為其講話內(nèi)容： 
　　余永定：非常高興有機(jī)會(huì)參加論壇，剛才首先是屠市長的講話都是非常好的，非常具有啟發(fā)性。我簡單的講座實(shí)際是為了他們的觀點(diǎn)的支持和補(bǔ)充。我今天講的全球經(jīng)濟(jì)不平衡，這個(gè)問題成為世界各國政府和經(jīng)濟(jì)專家所關(guān)心的問題。如果我們能夠記得住的話，我想大家都知道2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，世界經(jīng)濟(jì)討論最多的問題就是全球不平衡，但是后來由于全球金融危機(jī)的爆發(fā)大家的注意力暫時(shí)離開了這個(gè)問題。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或者是說好轉(zhuǎn)，隨著世界經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定，這個(gè)問題又被重新提上了議事日程，這個(gè)是各國正要所關(guān)心的問題。我簡單回顧一下為什么全球不平衡，這個(gè)問題值得大家的關(guān)注，這是一個(gè)問題，全球不平衡問題: The return of global imbalances as a key issue
　　2007年金融危機(jī)爆發(fā)以前，全球經(jīng)濟(jì)中倍受關(guān)注的問題是全球不平衡問題。2007年危機(jī)之后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)美國金融危機(jī)發(fā)生的各種因果鏈條的討論成為熱點(diǎn)。全球不平衡問題暫時(shí)離開視野。現(xiàn)在，由于美國金融市場已經(jīng)暫時(shí)恢復(fù)、美國經(jīng)濟(jì)開始回升，全球不平衡問題被再次提出。
　　為什么全球不平衡是個(gè)問題。美國保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差，中國和其他一些國家保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，兩廂情愿，幸福婚姻，為什么要糾正這種不平衡?為防止金融危機(jī)的再次發(fā)生，有必要糾正不平衡。糾正不平衡，有助于美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。
　　NIIP/GDP 比增加的持續(xù)增長可能導(dǎo)致美元危機(jī)。美國凈外債/GDP比增加意味著美國償債能力的下降，凈外債/GDP比持續(xù)增加是不可持續(xù)的不可持續(xù)就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。越是拖延，調(diào)整的幅度就越大。大幅度調(diào)整就意味危機(jī)。危機(jī)將會(huì)如何展開？凈外債/GDP增長到某一投資者無法接受的水平→外資停止流入→美元大幅貶值、發(fā)生美元危機(jī)，或美國利息率大幅度提高→經(jīng)濟(jì)危機(jī)2002年2月美國就開始了“戰(zhàn)略貶值”。
　　美元貶值：從1985年到2002年初美元貶值35%從1985年到2009年11月美元貶值61%從2002年初到2009年11月美元貶值41%從2009年3月到11月美元貶值25%美元的長期趨勢將是持續(xù)貶值是否會(huì)出現(xiàn)美元危機(jī)（或其他形式的危機(jī)），還要看美國今后的政策和其他一系列因素
　　美國對(duì)全球不平衡的政策。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國對(duì)全球不平衡問題的態(tài)度是矛盾的，經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外債積累對(duì)美元穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，美國政府希望能夠穩(wěn)定美元—因此希望減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，經(jīng)常項(xiàng)目逆差意味著資金流入美國，使美國可以保持入不敷出的生活方式—因此希望繼續(xù)維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差在金融危機(jī)發(fā)生后，美國經(jīng)濟(jì)政策的重中之重是恢復(fù)增長，降低失業(yè)率。為了保增長保就業(yè)，必須采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策。擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策必然增加。美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長、保就業(yè)和減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差的雙重目標(biāo)呢？
　　擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的影響基本恒等式(I-S)+(G-T) ≡M-X（私人投資-居民儲(chǔ)蓄）+政府財(cái)政赤字≡經(jīng)常項(xiàng)目逆差。可以通過分析投資-儲(chǔ)蓄缺口和政府財(cái)政赤字的變化推斷經(jīng)常項(xiàng)目逆差的變化
　　S: 居民儲(chǔ)蓄呢?財(cái)富效應(yīng)和債務(wù)調(diào)整。從危機(jī)開始至2009年7月的18個(gè)月中，美國居民的凈資產(chǎn)減少13萬億美元，（現(xiàn)在又有一定恢復(fù)）（2008年美國GDP估計(jì)數(shù)為14.4萬億美元）。2008年居民平均負(fù)債率133%。在資產(chǎn)縮水、收入下降、負(fù)債累累的居民必須減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄率大幅度上升。
　　G-T ：政府財(cái)政赤字。2009年（自然年，根據(jù)2季度）。G:5.4萬億美元。T: 3.7萬億美元。G-T: 1.6萬億美元。Some said the real G-T is 1.78 trillion USD。2010年財(cái)政赤字比2009年有較大減少。
　　美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差在未來1-2年內(nèi)的變化趨勢。根據(jù)(I-S)+(G-T)中各項(xiàng)的變化趨勢可以得出以下幾條結(jié)論：在危機(jī)爆發(fā)后，政府財(cái)政政策發(fā)揮作用之前，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差因投資-儲(chǔ)蓄缺口縮小而減少。在政府財(cái)政政策發(fā)揮作用之后的一段時(shí)間內(nèi)，由于財(cái)政赤字的增長抵消了投資-儲(chǔ)蓄缺口的縮小，(I-S)+(G-T)增加，因而經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)增加。2010年以后，隨著財(cái)政赤字將減少，如果私人投資。
　　2010美國貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)⑦M(jìn)一步加劇。2010年中的某一段時(shí)間內(nèi)，由于美國政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差有可能增加。從長期來看，為了美元的穩(wěn)定，美國遲早會(huì)認(rèn)真對(duì)待國際收支不平衡問題。2010年后期，美國的財(cái)政政策的刺激力度將會(huì)下降（如果奧巴馬的原計(jì)劃不變）。如果私人消費(fèi)與投資得不到恢復(fù)，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)減少。中國將面臨出口市場萎縮的問題。增加出口、減少進(jìn)口（減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差）將是美國未來經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)。同擴(kuò)張性財(cái)政政策不同，增加凈出口可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長、保就業(yè)和減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，從而穩(wěn)定美元的雙重目標(biāo)。除非出現(xiàn)革命性的新技術(shù)、新產(chǎn)品，增加出口、減少進(jìn)口的主要政策手段是：美元貶值和貿(mào)易保護(hù)主義美國政府對(duì)美元貶值將采取善意忽視的政策。但是，如果美元貶值失控，就會(huì)出現(xiàn)美元暴跌、美元危機(jī)。因而訴諸貿(mào)易保護(hù)主義的誘惑力和壓力將會(huì)急劇增加。
　　中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。一方面，中國必須保持比較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，以保證充分就業(yè)。另一方面，中國必須對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整包括降低投資率，減少對(duì)外依存度，減少貧富差距，發(fā)展非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)），其他。
　　4萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃。成功使經(jīng)濟(jì)反彈，2009年前三個(gè)季度的GDP增長速度6.1%, 7.9%, 9.1%。工業(yè)總產(chǎn)值強(qiáng)勁回升。電力生產(chǎn)強(qiáng)勁回升。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有好轉(zhuǎn)、有惡化。投資率進(jìn)一步提高，由2001年的25%左右上升到當(dāng)前的50%左右。中國的對(duì)外依存度大大高于美國、日本。目前經(jīng)常項(xiàng)目順差有較大的減少，2009年將為1600億美元。但這是被動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。中國許多企業(yè)依然寄希望于美國進(jìn)口需求增加、以便重振旗鼓。能源損耗有所下降。貧富差距未見明顯縮小。非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。
　　中國的國際收支平衡與調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)增長速度下降和政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策，中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差有所減少。但是，由于投資率的急劇提高，今后中國可能面臨更為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，中國企業(yè)可能不得不進(jìn)一步增加出口，借外需吸收過剩產(chǎn)能。這樣我們就會(huì)同希望增加出口減少進(jìn)口（減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差）的美國發(fā)生貿(mào)易沖突。這是我們所不希望看到的。
　　中國需要改變經(jīng)濟(jì)增長模式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國經(jīng)濟(jì)增長模式，投資驅(qū)動(dòng)，出口導(dǎo)向，其結(jié)果導(dǎo)致增長對(duì)投資和出口的嚴(yán)重依賴。過去成功但今后難以為繼。因?yàn)橹袊�已�?jīng)成為世界的第三經(jīng)濟(jì)體、第二出口國。中國的外部環(huán)境已經(jīng)不能看做是一個(gè)給定的參數(shù)。中國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)直接影響和改變著中國的外部環(huán)境。中國經(jīng)濟(jì)增長模式的調(diào)整意味著經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。增加消費(fèi)在GDP中的比例，減少投資在GDP中的比例，減少出口在GDP中的比例，由恒等式I-S+G-T ≡ M-X→ (GDP-C-T)-I+T-G ≡ M-X →GDP-I-C-G ≡ X-M可以看出，增加消費(fèi)需求可以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差。同時(shí)，如果消費(fèi)需求的增加抵消了投資需求的減少，GDP 不會(huì)下降。而投資的減少，將避免未來的產(chǎn)能過剩和出口壓力，這是我們希望看到的最佳結(jié)果。學(xué)術(shù)界根據(jù)恒等式S-I+T-G ≡ X-M而主張的儲(chǔ)蓄-投資缺口決定了中國必然保持經(jīng)常項(xiàng)目順差的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。恒等式不是因果關(guān)系式。不能簡單用等式左端解釋右端，反之亦然。恒等式等式兩端是相互作用互為因果的。通過匯率政策和減少出口優(yōu)惠政策可以減少中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差。經(jīng)常項(xiàng)目順差減少的同時(shí)儲(chǔ)蓄-投資必然會(huì)通過某種機(jī)制相應(yīng)減少。例如，人民幣升值，必然導(dǎo)致對(duì)服務(wù)的進(jìn)口需求的增加（國外旅游增加），從而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差的減少。與此同時(shí)，國外旅游的增加意味著消費(fèi)需求的增加，儲(chǔ)蓄-投資的缺口必然相應(yīng)減少。再如，如果美國對(duì)中國實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義政策，中國對(duì)美國的貿(mào)易順差降為零。等式的儲(chǔ)蓄-投資缺口是否也會(huì)降為零呢？答案是肯定的。出口商賣出不出去的商品變?yōu)榇尕洠�存貨的增加按定義記為投資增加。因而等式左端的儲(chǔ)蓄-投資缺口必然同時(shí)降為零（不考慮政府赤字問題）因而問題并不在于經(jīng)常項(xiàng)目順差是否可以減少。而是應(yīng)該不應(yīng)該減少以及如何減少。
　　減少經(jīng)常項(xiàng)目順差合乎中國自身利益。1991年開始，中國幾乎始終保持雙順差雙順差則導(dǎo)致了中國外匯儲(chǔ)備的增加。中國目前外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2.3萬億美元。保持雙順差，持續(xù)增加外匯儲(chǔ)備不符合中國經(jīng)濟(jì)的整體利益和長期利益。Dornbusch 問題：窮人低息借錢給富人，Willimson 問題：窮人高息從富人處借錢再把錢低息借回給富人，Krugman 問題：窮人借給富人錢后收不回本金。當(dāng)然，如果不能有效刺激內(nèi)需，特別是消費(fèi)需求，經(jīng)常項(xiàng)目順差的驟然縮減確實(shí)會(huì)帶來嚴(yán)重的失業(yè)問題。但是，除了用以實(shí)際資源換取借據(jù)（收益極低且不能保本）的方法維持就業(yè)之外，我們就沒有其他選擇了嗎？更何況，這種轉(zhuǎn)變已經(jīng)拖延的太久了。5年前十一五規(guī)劃就做了這樣的規(guī)定，我們不能再拖延了。越是拖延，轉(zhuǎn)變的代價(jià)就越高。
　　在后危機(jī)時(shí)期，美國為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和美元穩(wěn)定的目標(biāo)，有可能強(qiáng)化保護(hù)主義措施。在2010年，盡管全球經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)進(jìn)一步回升，但中國和東亞國家的出口環(huán)境可能會(huì)惡化。中國應(yīng)該進(jìn)一步刺激國內(nèi)消費(fèi)需求，在維持經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，減少對(duì)外需的依賴。只有世界各國能夠加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免貿(mào)易保護(hù)主義，世界經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)平衡、可持續(xù)增長。
　　我相信中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神一定是能夠給大家勾畫出一個(gè)美好的前景，一方面保持增加，另一方面也是越來越把我們的注意力放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上面，中國的經(jīng)濟(jì)是非常有希望的，全球的經(jīng)濟(jì)也是得益于中國經(jīng)濟(jì)的增長。由于時(shí)間關(guān)系，我的演講就到這里，謝謝大家！