CPI在如期轉正后將繼續快速回升，20101年全年CPI同比漲幅可能在4%；PPI同比降幅會繼續大幅收窄，有望在12月轉為負。
個貸戰事正酣
“年底房貸業務很忙，找人來打招呼、催放款的很多。”12月8日，一家上市銀行零售信貸部門負責人說。而另一家股份制銀行個貸負責人也表示，明年將加大個貸的投放力度。
12月11日，央行發布的貨幣信貸數據顯示，11月份居民戶貸款增加2377億元，占當月人民幣新增貸款（2948億元）的81%。中金公司的分析指出，居民戶貸款中約85%為中長期居民貸款（主要是按揭貸款），與近兩個月的地產銷售數據較為吻合。
但個貸僅是一個例外。在今年上半年天量信貸的背景下，11月信貸表現黯然失色，環比增加418億元，同比則少增1821億元。而剔除票據融資負增長之外，當月實質性新增貸款也較上月有小幅回落，創年內新低。
交通銀行金融研究中心表示，歷史比較來看，除2007年由于政策從緊導致11月新增貸款較上月下降外，正常年份的11月新增貸款往往是10月的數倍；“從這一角度來看，今年11月的貸款增量屬較低水平”。
一如市場預期，11月份CPI結束連續9個月負增長，同比增幅轉為正增長0.6%。CPI重回“正途”，PPI跌幅繼續大幅收窄，加上貨幣環境的寬松，令通脹預期日漸增強。
11月末，廣義貨幣余額（M2）同比增長29.74%，增幅比上月末提高0.23個百分點；M1同比增長34.63％，比上月末提高2.6個百分點。交行金研中心指出，M2、M1之間“倒剪刀差”持續擴大，這說明企業經營活力持續增強，但M1增長過快對資產價格和物價水平形成上漲壓力應引起足夠前瞻性的重視。
結構深度調整
對公信貸結構調整并不限于票據融資。由于信貸約束，商業銀行對客戶開始采取更為明顯的“擇優錄取”策略。
“規模如期增長，存貸結構繼續優化，凈息差將繼續擴大。”12月11日，中金公司給出這樣的評價，11月新增貸款2950億，符合市場預期。
但從同比和歷史情況來看，11月份貸款增量明顯偏低。交行金研中心認為有三個因素，首先主要是受窗口指導和資本監管加強的影響；其次，銀行在年度信貸投放目標基本完成后主動調整投放節奏；第三，受到期票據量減少的影響。
該中心指出，11月票據融資下降1085億元，下降幅度較前幾個月明顯縮小，致使當月實質性新增貸款較上月有小幅回落，創年內新低。因此，銀行通過票據融資騰挪貸款規模的效應減弱也是當月貸款增量不高的原因之一。
今年上半年，票據融資大增1.7萬億元，其中僅一季度的增量就高達1.48萬億元，實屬罕見。2006年、2007年和2008年一季度，票據融資增量分別為3096億元、819億元、-795億元。
下半年以來，各家銀行迅速減倉票據貼現資產，截至11月末，票據融資增量在5個月內蒸發1.14萬億元，僅比年初增加5686.2億元，已弱于2008年全年增量6461億元。核心提示：CPI在如期轉正后將繼續快速回升，20101年全年CPI同比漲幅可能在4%；PPI同比降幅會繼續大幅收窄，有望在12月轉為負。
對公信貸結構調整并不限于票據融資。由于信貸約束，商業銀行對客戶開始采取更為明顯的“擇優錄取”策略。“現在基本上就是保大客戶，把有限的信貸規模用到最優質的客戶身上。”一家商業銀行人士指出。
交行金研中心認為，在信貸管控趨于增強的情況下，銀行傾向于優先支持中長期項目，以提升總體資產收益。受此影響，11月對公中長期貸款增加1626億元，在總新增貸款中的比重為55.2％，而對公短期貸款減少205億元。
今年1-11月，房地產開發企業本年資金來源中，國內貸款8994億元，增長40.2%；增幅較1-10月份擴大1.5個百分點，顯示銀行對開發貸的熱情不減。
對此，一家國有銀行公司業務部人士說，在銀行對信貸規模有所控制的情況下，房貸在整個信貸中的占比會有所上升，主要源于房地產信貸是有慣性的，而且對信貸的剛性需求更強。
由于預期住房交易優惠政策可能面臨終止，近期房地產市場交易量大增。而按揭貸款對資本占用較小，風險權重是一般對公貸款的50%，所以，深受有資本約束壓力的銀行歡迎。受兩面因素影響，11月居民戶貸款大幅增加2377億元，分別比上月和去年同期多增801億和2169億元；其中，居民戶中長期貸款增加2012億元。
根據國家統計局公布的房地產開發企業本年資金來源數據測算， 11月份當月個人按揭貸款增加846億元。
信貸動能未減
“當前存量存貸比并不高，銀行放貸能力依然不弱。”
今年1-11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。目前，眾多機構均預計，12月新增貸款將保持平穩，約2000億-3000億元，全年新增9.5萬億左右。
與往年相比，這是一種特殊背景下的高速增長。2006年、2007年全年人民幣信貸增量分別為3.2萬億元和3.6萬億元。2008年全年人民幣信貸增量為4.9萬億元，其中為配合刺激經濟的政策，11月、12月份共新增貸款1.25萬億元，剔除這一因素，當年增量水平基本與2007年相當。
在新增9.5萬億元信貸之后，下一步信貸擴張能力如何，成為各方關注的焦點之一。
存貸比是考察信貸增長空間的重要指標之一。11月份增量存貸比為50.6％，比上月下降35個百分點；存量存貸比為66.8％，比上月微降0.16個百分點。“當前存量存貸比并不高，銀行放貸能力依然不弱。”交行金研中心表示。
該中心預測，2010年，在在建項目規模較大、出口恢復以及房市、車市持續向好的共同作用下，預計新增貸款在8萬億左右，絕對增量依然可觀。
摩根大通董事總經理李晶表示，雖然2010年總體貸款增長應會緩和，但放貸活動應仍舊比較積極，為進行中的基礎設施項目和受益于政府支持的增長行業提供融資。預計流動性狀況仍將比較活躍，因為在新年國內存款將流動起來，信貸增長會再次加速。核心提示：CPI在如期轉正后將繼續快速回升，20101年全年CPI同比漲幅可能在4%；PPI同比降幅會繼續大幅收窄，有望在12月轉為負。
不過，外匯貸款的增長空間，或將受到流動性的考驗。
繼續受人民幣升值預期的影響，當月外匯貸款增加166億美元，同比多增266億美元；當月外匯存款僅增加13億美元。截至11月末，外匯貸存比為183.6％，“銀行外幣流動性管理壓力日益增大。”交行金研中心表示。
12月11日，多位商業銀行人士說，外匯貸款的增長主要是兩方面原因導致的，一是匯率升值預期，二是對外匯貸款的需求上升；前者的吸引力在于升值后的套匯空間，而后者的吸引力則在于外匯貸款相較于人民幣的低息成本。
但也有商業銀行人士指出，其實做外匯貸款的息差要大大低于人民幣，銀行收益無幾，對銀行的吸引力更多來自于維護客戶。
外匯低息與人民幣升值預期在催生了外匯貸款增長的同時，也產生了一個負派生效應，即熱錢的增加。興業銀行資深經濟學家魯政委認為，外幣貸款也和進出口總額增速在趨勢上一致。如果排除外貿當中在人民幣升值預期下可能夾雜著大量熱錢，那么，就說明正常的出口恢復也引致了熱錢的增加。
通脹預期升溫
CPI在如期“轉正”后將繼續快速回升，2010年全年CPI同比漲幅可能在4%；PPI同比降幅會繼續大幅收窄，有望在12月轉負為正。
“在過去的幾個月中，M1的增速超過M2，存款活期化，均顯示出通脹預期。”11月下旬，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉說。
交行金研中心認為，在經濟增長依然強勁、翹尾因素負面影響顯著下降、非食品價格企穩回升和“輸入型”通脹壓力上升等六大因素的作用下，物價持續快速回升，通脹預期日漸增強。
他們還預計，CPI在如期“轉正”后將繼續快速回升，PPI同比降幅會繼續大幅收窄，有望在12月轉負為正；并預計2009年CPI為-0.8%左右，如果沒有其他突發性因素，2010年全年CPI同比漲幅可能在4%，出現惡性通貨膨脹的可能性不大。
建行研究部總經理郭世坤也表示，CPI上漲壓力是有，但考慮到占CPI三分之一的食品價格將會比較穩定，不一定要把通脹看得那么嚴重。
交行金研中心建議，管理通脹預期應著力于對可控因素的前瞻性調控。他們預計，明年法定存款準備金率在明年中期前后有小幅調高一次、50個基點的可能，存貸款基準利率在下半年有可能小幅調1次、27個基點。
“作為管理整體流動性的工具，對存款準備金率的調整可能會先于加息。”李晶也表示，對資本涌入的擔憂很可能會限制中國利率上調的幅度；“我們預計中國央行在2010年中之前將上調基準政策利率，2010年會有兩次27個基點的加息”。