結構性貿易融資的發展

　　隨著大宗商品價格的大幅變化和經濟全球一體化的不斷深入，銀行內單項的、傳統的進出口貿易融資方式已經逐漸落后于企業對貿易融資方式日益多元化的需求，在這種情況下，國際上的商業銀行紛紛進行貿易融資創新以滿足企業的需要。其中，國際知名商業銀行利用銅、鋁等在期貨市場上市交易的商品期貨品種的標準化程度高、流動性好、現貨交易活躍等特點，開發出的結構性商品貿易融資（SCTF）業務就是這種貿易創新的一個重要成果。所謂結構商品貿易融資，就是指購買商或者銷售商以其未來或者已持有的商品權利為抵（質）押，向銀行申請短期融資的業務。

　　一般來說，貿易融資和商品融資是兩個相關的概念，貿易融資主要從提供融資的環節來闡述，而商品融資則注重從融資的抵押（質押）物來進行闡述，因此兩者在一定程度上存在相互交叉。結構性融資是對貿易融資和商品融資兩個概念有選擇性的綜合，從我國商業銀行目前的實際操作來看，結構性貿易融資主要表現為商品融資。

　　結構性融資因為具有以下幾方面的優勢而發展迅速：一是為從事大宗商品生產貿易的企業開辟了新的融資渠道，突破了銀行傳統擔保方式的限制；二是通過銀行提供的資金管理等增值服務，企業有效降低了其財務成本和財務管理風險；三是盤活了存貨，幫助企業減少了對流動資金的占用，提高了其資金使用效率；四是在結構性貿易融資操作流程中，貨物和資金實行封閉式運作，這一模式不僅有效控制了進口商的資金和信用風險，而且加深了銀行和客戶及其上下游企業的合作關系，同時通過與倉儲機構、物流公司、保險公司、船運公司等的合作，融資雙方可以與他們保持良好的關系。

　　期貨市場在結構性貿易融資中的作用

　　１．定價基準功能

　　期貨市場通過眾多買方和賣方的自由公開報價可以有效反映市場供求雙方的力量，因而具有定價基準的功能。隨著期貨市場國際聯網的出現，期貨市場的定價基準功能越來越完善，期貨價格能夠在更大范圍內綜合反映更多的供求影響因素，更準確地預測未來價格變化的趨勢。

　　銀行在進行結構性貿易融資時，往往會同時參考期貨市場和現貨市場上的商品價格來確定其給企業提供的融資額度。例如，在標準倉單質押貸款中，商業銀行會根據標準倉單對應的貨物的價值來確定貸款發放的數額，倉單質押擔保的最終目的和最主要的功能即在于以此種擔保來確保債權人的債權能夠如期獲得清償。因而，在債權人的債權到期不能獲得清償時，質權人有必要實行質權以實現倉單質押擔保的目的和功能。擔保物能否完全覆蓋債權的關鍵在于銀行對標準倉單的估值是否正確合理，此時期貨市場價格因其預見性和長期性成為商業銀行的重要參考，這也是商業銀行在標準倉單質押貸款中進行風險管理的重要環節。

　　２．套期保值功能

　　結構性貿易融資過程中一個重要的風險是商品價格風險，在許多結構性融資過程中，銀行是以企業擁有的或即將擁有的貨物帶來的未來預期現金流為質押發放貸款的，在商品持有期間，一旦市場價格下跌，會使企業經營利潤下降，甚至出現虧損；同時，商品市場價格的下降使銀行的質押資產質量下降，給貸款的回收帶來較大的不確定性。因此，結構性融資中的企業和銀行雙方均對現貨價格風險的管理存在著需求。

　　在結構性貿易融資中，銀行一般會要求融資企業持有相應的期貨頭寸進行套保，同時為了激勵企業積極利用商品期貨進行套期保值，銀行還會適當提高進行套保的企業的融資額度或降低其保證金要求。此外，在某些結構性貿易融資業務中，商品的貨權會暫時性轉移到商業銀行，此時商業銀行會直接進入期貨市場進行套期保值操作。

　　倉單質押融資各方關系圖

　　在如下圖所示的倉單質押融資中，在倉單質押的那段時間內，生產企業將產品的所有權也一同暫時轉移給了商業銀行。隨著貨款的逐次支付，產品的所有權也逐批轉移給廠商，廠商將收回所有權的商品進行銷售，然后將銷售所得貨款用來向銀行還貸，再贖回一批產品，然后再進行銷售，直到將所有貸款都還清為止。在企業還款的過程中，在倉庫中的商品面臨價格下跌的風險，此時銀行需要對商品價格進行套期保值。由于倉單質押貸款中的商品通常都是大宗商品，因此，銀行可以利用商品期貨市場對商品進行套期保值來管理價格變動風險。

　　３．標準倉單融資

　　之所以將標準倉單融資單獨列出來談期貨市場的作用，一個原因是因為標準倉單融資的業務規模較大，在結構性貿易融資中占據非常重要的地位；另一個主要原因是標準倉單融資之所以能夠迅速發展，期貨市場在其中起到了至關重要的作用。

　　所謂標準倉單，是指指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格并簽發《貨物存儲證明》后，按統一格式制定并經交易所注冊可以在交易所流通的實物所有權憑證。標準倉單由交易所統一制定，經交易所注冊后生效。作為一種標準化的提貨憑證，在商品的質量、等級、產地、生產日期、標識等方面的內容十分明確，其保管、儲藏、出入庫方面都有嚴格的程序，加之期貨市場有嚴格的交易結算規則和履約保證，使得期貨倉單的市場流通性很強。

　　標準倉單的這些優點，使其作為貨權憑證能夠更好地融入結構性貿易融資中。首先，期貨交易所指定交割倉庫受交易所監管，規范性、信譽度和影響力相對比較高，其開具的標準倉單在各類型現貨倉單中信用等級較高；其次，標準倉單具有很好的流動性，作為質權人的金融機構可以比較容易地將其變現實現質押權利；第三，隨著交易所交割倉庫網絡的拓展和延伸，物流企業和金融企業有更多的機會從事風險較低的、基于標準倉單質押融資的物流金融業務；第四，通過綜合配套措施，可將期貨交割業務與結構性貿易融資有機結合起來，既可以拓展融資業務的渠道，又可以降低交割風險，從而形成金融機構、物流企業、生產企業、貿易企業和期貨交易所多方共贏的局面。最重要的是，由上期所開發、國內首創的全電子化的標準倉單管理系統為倉單質押融資提供了很大便利，可以降低管理成本，降低法律風險，增加審計追蹤的有效性，為倉單金融化和銀行開展結構性貿易融資業務做好了基礎準備，促進了結構性貿易融資創新業務的開展。

　　結構性貿易融資國際經驗

　　在結構性貿易融資中，風險控制是其核心環節，也是衡量銀行結構性融資實力的一個重要因素。由于結構性貿易融資的實質是借款者以未來的應收現金流為質押向銀行申請的短期貸款，所以對于銀行而言，結構性貿易融資的主要風險來源于未來應收現金流的實現問題。假設這個未來的現金流量=產品數量A×產品售價B，那么對于銀行而言，未來應收現金流的實現主要取決于以下三個因素：借款者銷售產品的數量＞數量A的概率；借款者產品售價＞價格B的概率；借款者將會使用用于償還貸款資金的概率。

　　對于借款者的銷售數量問題，國際銀行通常會綜合考察企業的過往銷售記錄和企業的訂單情況來加以控制，在實務操作中，國際銀行會要求企業出示其產品訂單來獲取貸款。

　　對于借款者的產品售價問題，國際銀行往往要求融資企業同時持有相應的期貨頭寸來對沖現貨價格變動風險。有些情況下，國際銀行還會指定企業持有特定交易所的期貨頭寸，被指定的交易所往往是在該交易品種上具有一定國際定價權的交易所，如倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所等。在倉單質押貸款中，銀行具有了被質押倉單的質權，這種情況下，銀行也可以選擇自己持有相應的期貨頭寸來規避價格波動風險。

　　對于如何保證借款者會將貨款用于償還貸款的問題，這個問題看似很難解決，但在結構性貿易融資中，恰恰是最容易解決的一個問題，因為這正是結構性貿易融資的特色之所在。在結構性貿易融資流程中有兩個機制可以保證貸款者的還款概率，一個是檢查機制，另一個是償還機制。
　所謂檢查機制，主要是銀行對貸款企業的信用記錄進行檢查，并根據企業的信用記錄來給貸款提供參考。通常情況下，銀行會優先考慮那些信用記錄較好的企業或對信用記錄較好的企業采取某種優惠政策。通過這些政策，銀行對信用記錄較好的企業提供某種激勵，從而促進社會信用的良性健康發展。檢查機制主要是從歷史的角度對借款者進行初步篩選，是銀行控制貸款信用風險的第一道防線。一個完整的檢查機制流程如下圖所示：

　　償還機制是指在結構性貿易融資中，為了規避借款人有錢不還的風險，專門設立類似收賬人市場的機構或機制，將借款人的未來應收現金流直接用來償還其貸款。

　　償還機制的流程如下圖所示：首先銷售者與收賬人市場簽訂優先使用未來應收賬款的協議，然后銀行發放貸款，銷售者與購買者簽訂銷售合同，購買者將應付款直接付給收賬人市場，最后由收賬人市場將款項直接付給銀行完成債務的最終償還。

　　在對期貨市場的利用上，外資銀行在進行結構性融資的時候會涉及比較多。一般外資銀行會設立一個特殊目標載體（SPV），由其直接買斷產品，產品價格波動可以通過期貨進行保值。此外，對于通過期權對自身貨物進行保值的企業，銀行會增加貸款比例或者減少保證金。

　　我國結構性貿易融資現狀

　　近年來，我國的國際貿易呈現高速發展態勢，為貿易相關領域帶來了巨大商機，特別是在貿易金融領域。目前，結構性貿易融資業務在我國剛剛開始，工商銀行、中國銀行、建設銀行和深圳發展銀行等國內銀行，以及匯豐銀行、花旗銀行、加拿大皇家銀行和渣打銀行等國外大銀行都加大了貿易金融業務拓展力度，市場競爭趨于白熱化。例如，目前深發展的貨押業務已覆蓋包括有色金屬、鋼材、建材、石油、化工、家電等在內的十幾個行業，很多商品如糧油、棉花、有色金屬、鋼材、紙漿、玻璃、汽車、橡膠、化肥、原油等原材料，因其價值穩定以及特性穩定，均被納入貨押的范圍。2006年該銀行貿易融資客戶和業務量均取得了50%的增長率，全年累計投入近3000億元用于發展供應鏈金融業務，而不良率始終維持在１％以內的優異水平。此外，像建行的“融貨通”、中行的“融貨達”、工行的“出口發票融資”等業務都是國內銀行推出的結構性貿易融資品牌，深得貿易型企業的歡迎。而國內的外資銀行，如渣打銀行、花旗銀行等也紛紛利用其在國際貿易融資界的口碑和豐富的經驗、專業的服務等在國內開展結構性貿易融資業務。不過，鑒于目前的金融開放政策對國外銀行有一些限制，國內外資銀行的結構性貿易融資所占比重還不是很大。

　　在結構性貿易融資的風險規避方面，國內銀行主要是通過選擇客戶、指定運輸方、保險和收取保證金等方式來進行的。考察企業的經營能力和信用狀況是銀行控制風險的第一道程序；然后通過指定運輸方和貨物參險，銀行可以有效規避貨物運輸損毀風險；對于金額較大的融資，牽頭銀行會聯合其他銀行運用銀團貸款的方式來分散風險。與國際銀行多通過期貨交易來對沖價格波動風險不同，國內商業銀行把收取保證金和對抵押物設定融資比例和價格警戒線作為應對價格風險的重要手段。一般貨物質押融資的保證金是10%—20%，此外銀行還要根據貨物的不同情況設置一個融資比例，最高不超過所質押貨物總價值的70%。另外，為了更有效地應對價格風險，商業銀行往往只選擇那些價格漲跌幅度不大且質量穩定的商品進行結構性貿易融資。

　　國內銀行上述應對價格風險的手段雖然有效，但仍有如下不足之處：首先，保證金的收取將企業的部分流動性滯留在銀行，對企業的正常運營不利；其次，最高不超過所質押貨物總價值70%的融資比率雖然可以有效控制價格下跌風險，但卻無法足額滿足企業的融資需要；再次，商業銀行只選擇價格穩定的商品進行結構性貿易融資將很多企業擋在了結構性貿易融資大門之外，無論對貿易的發展還是銀行業務的拓展都是不利的。

　　國際上，商業銀行通過期貨市場可以有效地管理商品價格下跌風險，因而可以對企業收取較低的保證金甚至不收保證金，而融資比例也比國內商業銀行高。此外，國內商業銀行不愿意做價格波動幅度較大的產品的結構性貿易融資，然而價格具有一定波動性恰是期貨品種的特點之一，因而利用期貨市場管理價格風險使得國際上的商業銀行可以不以價格波動性作為是否進行結構性貿易融資的決定因素，可以大大擴展其貿易融資的范圍。可以預見，一旦我國放開對外資銀行的限制，國內銀行的結構性貿易融資將面臨激烈的競爭。

　　在結構性貿易融資過程中，國內銀行之所以很少利用期貨市場管理價格風險，主要是由以下幾個因素決定的：

　　首先，與芝加哥商業交易所、倫敦金屬交易所等國際性期貨交易所相比，國內交易所上市品種種類仍顯過少，一些關系國計民生的大宗商品如石油、鋼鐵等仍未推出相應的期貨交易品種。因此，國內銀行在針對相關商品進行結構性貿易融資時，往往找不到相應的期貨品種來對沖價格風險。

　　其次，商業銀行目前不能成為期貨交易所的會員，這樣國內商業銀行就無法像國際銀行那樣自行進入期貨市場來管理價格風險，只能通過期貨公司來進行相應的套期保值。而我國期貨公司在公司治理、服務創新以及期貨經紀人管理等方面仍有待完善之處，難以取得商業銀行的足夠信任。

　　再次，我國期貨市場上沒有推出期貨期權，因而現貨多頭套期保值者無法享受到現貨價格上漲的好處。

　　對我國期貨市場的政策建議

　　隨著我國商業銀行結構性貿易融資業務的不斷拓展，類型的不斷豐富，其對利用期貨市場來進行套期保值和定價的需求將日益增大。在這種形勢下，如何抓住結構性貿易融資快速發展的機遇，以滿足結構性貿易融資各方的套期保值需求為契機，尋求新的業務增長點，無疑成為我國期貨交易所需要考慮的一個問題。

　　首先，期貨交易所應積極拓展其交易會員，特別是應早日吸納大型商業銀行進入期貨市場。目前我國商業銀行內控機制較為完善，操作較為規范，風險管理能力和承受能力都較強，吸收商業銀行為會員不僅可以豐富期貨市場中的機構投資者體系，還有利于商業銀行結構性貿易融資業務的拓展。

　　其次，期貨交易所應積極豐富交易品種，以解決商業銀行在開展結構性貿易融資業務中無法找到合適期貨品種進行套期保值的尷尬。

　　再次，期貨交易所應積極推出與上市期貨品種相應的期權產品，完善投資者利用“現貨—期貨—期權”進行套期保值的鏈條。在結構性貿易融資過程中，融資各方利用期貨交易管理現貨的價格波動風險，不過利用期貨交易進行套期保值只是鎖定收益，有可能會使套期保值者失去獲利的機會。期權品種的推出，可以使套期保值者在管理現貨價格下跌風險的同時還能享受到現貨價格上漲帶來的收益。

　　最后，期貨交易所還可以通過修改合約和交易規則制度、提高服務水平和服務意識、降低市場交易成本、實行個性化品種管理等手段來增強現有品種的活力和功能，并吸引更多的現貨企業入市進行套期保值。此外，期貨交易所還應加強對期貨公司等會員的管理和服務，為一些套期保值者提供更好的選擇。