交通運(yùn)輸:高速公路 機(jī)場與航空投資策略
2009-1-12 19:04:00 來源:物流天下 編輯:56885 關(guān)注度:摘要:... ...
高速公路子行業(yè)投資要點(diǎn):
社會物流費(fèi)用占GDP的比重是衡量一個國家物流水平的重要標(biāo)志,近年來我國這一比重呈逐年下降趨勢,但與發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距,說明我國物流業(yè)整體水平不高。
在幾種主要運(yùn)輸方式中,我國公路的運(yùn)量占比逐年遞減,但下降幅度并不明顯,預(yù)計(jì)其龍頭地位在短期內(nèi)無法撼動。
今明2年,我國經(jīng)濟(jì)也面臨著增速放緩的壓力。經(jīng)過相關(guān)分析表明,公路運(yùn)量數(shù)據(jù)對GDP具有一定的剛性,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下滑對其影響不會太大。
剔除1、2月份雪災(zāi)天氣對公路業(yè)各項(xiàng)運(yùn)量指標(biāo)的影響,08年其他月份我國公路運(yùn)輸總量呈穩(wěn)步上升態(tài)勢,盡管增速較去年同期有所放緩。
高速公路類上市公司在現(xiàn)金派息方面一向慷慨,我們統(tǒng)計(jì)了所有17家公司2000年以來的分紅情況,平均派息率為40%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股平均25%的水平。
2008年9月3日,《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》出臺,為那些償債能力和現(xiàn)金流狀況較好的公司外延擴(kuò)張?zhí)峁┝似鯔C(jī),如華北高速(3.19,0.01,0.31%,吧),五洲交通(4.68,0.01,0.21%,吧),現(xiàn)代投資(12.45,0.25,2.05%,吧),山東高速(4.61,-0.03,-0.65%,吧),對行業(yè)是長期利好。
許多公路類上市公司的股息率高于銀行一年期定期存款利率,屬于收益型股票,隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期,大股東存在較強(qiáng)的增持或回購動力,如粵高速A(3.86,0.01,0.26%,吧),現(xiàn)代投資,華北高速,皖通高速(3.88,0.00,0.00%,吧)。
無論從市盈率還是市凈率看,高速公路行業(yè)的估值都處于00年以來的低點(diǎn)。另外,公路行業(yè)的防御性比較突出,在熊市中具有較高的投資價值。
我們建議重點(diǎn)關(guān)注贛粵高速(8.22,0.03,0.37%,吧)和現(xiàn)代投資。
機(jī)場子行業(yè)投資要點(diǎn):
正如預(yù)期,在一系列不利事件消除后,9、10月份我國民航的客運(yùn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了恢復(fù)性反彈,但貨運(yùn)指標(biāo)依然處于低位;l分航線看,受國外金融危機(jī)影響,國際航線尤其是國際貨運(yùn)量下降最快,隨著電子產(chǎn)品出口的持續(xù)萎縮,我們預(yù)計(jì)國際航線貨運(yùn)量會進(jìn)一步下降;預(yù)計(jì)“客強(qiáng)貨弱,內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局將繼續(xù)延續(xù),或許還將擴(kuò)大;
從以往6次燃油附加費(fèi)的調(diào)整情況看,附加費(fèi)的上調(diào)會使航空客運(yùn)指標(biāo)下降,而下調(diào)則使客運(yùn)指標(biāo)大幅上升,據(jù)此我們預(yù)計(jì)年底的燃油附加費(fèi)下調(diào)將會對機(jī)場行業(yè)的運(yùn)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生正面影響;
前3季度,機(jī)場類上市公司的收入和利潤增速均低于A股正常水平,其中利潤同比甚至出現(xiàn)了下滑,除了受民航市場景氣度的下滑影響外,還有一個重要原因就是多家上市公司收購了集團(tuán)的資產(chǎn),增加了固定資產(chǎn)投資,從而導(dǎo)致折舊費(fèi)用大幅提高;
機(jī)場板塊的估值情況:縱向看,板塊的市盈率和市凈率已接近自2000年以來的最低點(diǎn);橫向看,板塊的市盈率略高于A股的平均水平,市凈率略低于A股的平均水平;在交運(yùn)板塊內(nèi)部,機(jī)場行業(yè)的市盈率和市凈率均高于交運(yùn)板塊的總體水平;根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)并考慮我國機(jī)場行業(yè)的成長性,我們認(rèn)為目前板塊估值水平合理甚至偏低。
前3季度,機(jī)場類上市公司的應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長,這主要是由航空公司的巨額欠費(fèi)引起的,我們應(yīng)時刻關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)的回收情況,畢竟在此次博弈中,航空公司掌握著絕對的主動權(quán);
對于機(jī)場類上市公司,我們認(rèn)為其中的投資機(jī)會是結(jié)構(gòu)性的:在行情向好時,我們比較看好白云機(jī)場和上海機(jī)場,因?yàn)榍罢邩I(yè)績較好,機(jī)場容量充足,而后者存在資產(chǎn)注入預(yù)期,在行情向好時有望引領(lǐng)機(jī)場板塊向上;相反,我們則看好廈門空港和白云機(jī)場,因?yàn)樗鼈兊姆呛绞杖胨急壤^大,Beta值較低,防御性較好。另外,深圳機(jī)場的容量目前基本飽和,業(yè)績不會出現(xiàn)大的波動,也具有較強(qiáng)的防御性。維持行業(yè)“增持”評級。
航空子行業(yè)投資要點(diǎn):
自今年5月以來,國內(nèi)航線的綜合票價指數(shù)便出現(xiàn)了負(fù)增長,8月份甚至出現(xiàn)了25%的降幅,9、10月份,由于“十.一”長假的刺激和需求的反彈,國內(nèi)票價指數(shù)的同比跌幅明顯收窄,而國際航線,尤其是亞洲及港澳地區(qū)的票價則相當(dāng)穩(wěn)定;
國際原油價格的大幅跳水利好航空運(yùn)輸行業(yè),但自今年下半年以來,人民幣升值的速度明顯趨緩,下半年人民幣-美元僅升值0.465%,減少了航空公司的外匯收益;
雖然9月份我國民航的客運(yùn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了恢復(fù)性反彈,但考慮到4季度是民航市場的傳統(tǒng)淡季,因此我們對反彈幅度并不樂觀;隨著國際金融海嘯的繼續(xù)蔓延,我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也遭受了較大影響,預(yù)計(jì)很難在09年走出困境,這對Beta值比較高的航空運(yùn)輸業(yè)將產(chǎn)生較大壓力;年底,央行宣布大幅降低存貸款利率108和27個基點(diǎn),對人民幣的升值形成了比較大的壓力,據(jù)此我們預(yù)計(jì)航空運(yùn)輸類公司的匯兌收益將不復(fù)存在;原油價格雖高位回落,但據(jù)披露有一些航空公司深陷套期保值虧損困境,這極大的抵消了油價下跌帶給航空公司的收益;綜上,我們給予航空運(yùn)輸行業(yè)“中性”評級,建議投資者回避。