2004年7月21日，一家名為蘇寧電器（002024.SZ）的家電連鎖企業登陸深交所中小企業板，這時候的蘇寧并不引人矚目。四年后，蘇寧一度坐上“兩市第一高價股”交椅，成為最受機構青睞的公司之一。
“當初蘇寧上市有三個目的:通過資本市場提高品牌形象；規范公司治理結構；解決全國化布局中的融資問題。現在這些目標已經在不同程度上實現。”蘇寧電器總裁孫為民在接受《中國經營報》采訪時說，“但我們的終極目標是實現全國網絡化，蘇寧離這個目標還差得很遠，這意味著蘇寧仍將需要資本市場的支持。”
四年來，蘇寧電器的總股本從9316萬股擴張到14.96億股，營業收入從91.07億元“竄”到401.52億元，凈利潤從1.9億元“長大”到15.23億元。昔日的小魚，吞食了資本市場的營養后已經變成大魚。但這條大魚，能不能以這樣的速度繼續長大？
擴張不能絲毫懈怠
在買方機構眼中，蘇寧電器能否在未來幾年依然實現高速增長，給投資者帶來不俗的回報，是他們最為關心的問題。這意味著，蘇寧的擴張步伐不能有絲毫懈怠。有分析人士認為，如果蘇寧不能保持既定的擴張速度，或者市場行業格局出現重大變化，將對蘇寧的發展造成極大損害。
在不久前通過的增發方案中，蘇寧順利融得24.3億元，這筆資金將主要用于開設250家連鎖店面，建設總建筑面積41400平方米的沈陽物流中心，購買武漢中南旗艦店和上海遠東旗艦店。申銀萬國分析師認為，這與蘇寧的中期發展戰略緊密吻合。在老對手國美電器（0493.HK）持續通過高溢價方式并購永樂、大中和三聯之后，蘇寧的拓展步伐再次提速，顯示出公司對其自身發展的堅定信心和不為外界擾動而專注自營發展的平穩心態，蘇寧有能力達到全年200家新店的擴張計劃。
“隨著基數的變大，未來我們的成長速度可能會放緩，但是絕對數量依舊很高，我們的高成長性依然明顯。”為了證明蘇寧有能力繼續為投資者提供高額回報，孫為民嘗試從三個方面進行論證:首先，公司已有的店面尚未達到理想狀態。“隨著管理逐步規范，成長性會繼續顯現”；其次，公司擴張步伐依舊很快。“每年200多家新增店面的絕對數量在業內是很高的數字，而在經濟保持平穩的情況下，這對蘇寧來說幾乎沒有難度”；第三，隨著后臺建設的效果顯現，公司在人才、信息以及物流方面的優勢將逐步發揮，從而實現效率提升、成本節約，公司凈利潤率將得到改善。
現在，蘇寧電器正在從家電連鎖向3C連鎖轉變。“從3C的市場空間以及中國一線、二線大城市的市場空間看，蘇寧的高速增長期并未結束。”吳美萍預計，蘇寧2008年和2009年的每股收益有望達到1.71元和2.41元左右。“蘇寧在未來2～3年保持40％左右的增長是可以實現的。”
中投證券研究所零售貿易行業分析師蘭飛燕認為，蘇寧電器未來業績增長的主要驅動力包括:依舊強勁的外延擴張、規模效應下費用率的降低和3C市場的拓展。其風險因素包括:競爭加劇及市場格局的變動，使公司單店銷售增長達不到預期，并降低銷售收入的增長預期，同時，3C市場的拓展也存在一定變數。雖然預測蘇寧2009年增速將有所放緩，但蘭飛燕依然認為，未來6～12個月，蘇寧電器的股價升幅將超過30%。
滾動式擴張還是并購整合？
穩健的發展模式，是蘇寧最被機構看好的核心因素之一。但與老對手國美電器相比，蘇寧在資本方面的表現還是略顯保守。
“我們也覺得自己在資本市場上比較保守，太‘中規中矩’了。雖然我們更擅長經營和管理，但我們已經意識到，要與時俱進。”孫為民承認，如何更加充分地利用資本市場，已經成為蘇寧的重要課題。“應該積極嘗試通過資本市場獲得更大的發展。”
孫為民說，蘇寧并非沒有考慮過通過并購整合的發展加快擴張:“外延式擴張和通過自身力量擴張應該是相互促進的。現階段，后者就能夠達到公司的目的，但我們也在考慮在合適的時機通過并購實現更快發展。”
但對蘇寧是否適用通過快速擴張帶來企業規模迅速膨脹的增長模式，分析師卻有不同看法。
“現在來看，蘇寧的滾動式擴張發展速度的確受到一些限制，但其網點配置更加合理，從長期來看，發展速度和增長質量未必緩慢。”吳美萍認為，規模代表的是一時的市場地位以及據此所取得規模效益的優勢，但規模并不一定意味著高效。如果并購成為規模擴張的主要手段，那么整合的代價、網點的重合和有效性、信息系統的整合、門店的剩余租約長短等等，都必須加以綜合考慮。