新一輪次貸危機對于中國的影響究竟有多大，這個問題的焦點首先在于中國所直接持有的美元機構債務究竟有多少。 
　　數字已經不是秘密，根據7月中旬美國財政部公布的數據，至2008年4月底，中國持有的美國政府支持企業長期債券已經達到4233億美元，折合人民幣約3萬億元。
　　是哪些主體持有這些債券，這些債券的風險程度究竟如何，成為近段時間全世界研究機構關注的焦點。
　　7月16日，里昂證券發布的研究報告估計，中資銀行持有的兩房債券，可能達到300億美元左右，不過其分析師在接受本報記者采訪時稱，300億美元是風險最大化后的估計，實際數字很可能低于這個水平。
　　4233億美元的美國政府支持企業長期債券，除去中資銀行所持有的部分，很顯然，一大部分是由中國的外匯儲備所持有，這一點也已經沒有懸念，那么，這一部分的風險有多大呢？
　　美林證券的一份最新研究報告試圖回答這個問題，在這份名為《房利美、房地美與中國安全》的報告中，美林亞太區經濟學家陸挺等人試圖對中國1.8萬億的外匯儲備進行一個全景式的剖析與評估。
　　中國的1.8萬億美元外匯儲備中，有1萬億投向了與美國證券相關的市場，這1萬億中，超過40%投資于房利美和房地美所發行或擔保的債務。
　　“有趣的是，中國似乎更加偏愛于資產支持證券（ABS），占到中國對美國機構債務投資的54.8%。而其他國家的平均水平是39.2%。”陸挺在報告中表示。
　　排除信用風險
　　“我對于美國政府對房利美和房地美的救市行動還是持樂觀態度。因為兩家都是大而不死，所以中國近4000億投資于房利美和房貸美的外匯儲備基本不存在信用風險。”7月29日，陸挺在接受本報采訪時表示。
　　7月28日，房利美下跌1.24美元，至10.31美元，跌幅11%。房地美(Freddie Mac)跌55美分，至7.72美元，跌幅6.7%，均收于7月16日以來的最低水平。
　　無論其債券價格如何波動，中國外匯投資收益浮虧如何，只要房利美和房地美沒有倒閉清算，就不會有太大的虧損。
　　“根據我們搜集的信息，超過80%的資產支持證券（ABS）和52%的非資產支持證券(non-ABS)都是由房利美和房地美發行的。根據二者在中國國家主權基金中的知名程度，我們相信中國購買的非資產支持證券(non-ABS)有更大比例是由房利美和房地美發行的，約占到了中國對美國機構債務投資的90%。”美林表示。
　　“雖然4000億美元投資基本安全，但這無疑會對中國外匯管理局1.8萬億的外匯儲備的投資策略和相應的貨幣政策產生持久的影響。”陸挺續稱。
　　關注外管局策略轉向
　　“短期內，我們相信外管局不會大量甩賣這些資產，同時他們也不得不在做出新的投資決定時更加小心謹慎。鑒于外匯儲備的急速增長和替代性投資渠道的缺乏，中國甚至還會增持美國國債。”分析師陸挺在報告中寫道。
　　然而，在美國政府不惜血本斥資救市的大背景下，美元的貶值和美國國債真實收益率的下跌已經不可避免地走上了一個更難以回頭的軌道。
　　對于國債投資的收益懸疑，陸挺直言難以預期。
　　“短期，指的是一個月左右的時間。”陸挺對本報記者解釋道。
　　根據美林的官方預測，到2008年底美元/人民幣匯率將達到6.7,美元/日元匯率將達到102，歐元/美元匯率將達到1.48，這意味著美元兌歐元甚至小幅升值。
　　“中期來看，央行會希望通過鼓勵民間持匯的方式縮小外匯儲備，甚至會因此而加速放松資本管制的進度。”陸挺表示。
　　“在中到長期的區間內，央行一定會加速非美元資產的配置。央行外管局甚至會增加針對具體行業的策略投資。”陸挺寫道。
　　失敗的典范
　　7月28日，一份由英國政府出資，英國HBOS銀行前首席執行官James Crosby負責的中期報告在英國的按揭債券市場掀起巨瀾。
　　報告稱，英國不應該建立類似房利美和房地美這樣的抵押貸款融資公司來重振市場。報告的最終建議將在今年稍晚政府預算草案出爐前公布，關于銀行或被允許以難以流動的抵押貸款換取政府債券的猜測日益升溫。
　　對于中國來說，房利美和房地美的教訓或將帶來中國政策性銀行的緊縮。