地震為何撼不動(dòng)A股？ 
    震動(dòng)了全球的5?12大地震似乎對中國的金融市場沒有引起大波瀾，這與1995年初日本神戶大地震對日本股市的震動(dòng)相距甚遠(yuǎn)。 
    日經(jīng)225指數(shù)在神戶地震后幾月連續(xù)下跌，下跌一直持續(xù)到1995年6月，下跌幅度高達(dá)25%，也造成了巴林銀行交易員里森在日經(jīng)股指期貨上的豪賭賠得精光，使得經(jīng)營了兩百余年的歐洲老牌銀行轟然倒下。當(dāng)然日本股市下跌并非完全是神戶地震使然，但神戶地震加劇了投資者的恐慌程度，特別是占日本股市成交量50%以上的外資機(jī)構(gòu)，更是將資本瘋狂從日本股市中撤離。實(shí)際上投資者擔(dān)心的是地震對于整體經(jīng)濟(jì)的影響。神戶市地處日本重要的工業(yè)區(qū)，是重要的經(jīng)濟(jì)中心。該工業(yè)區(qū)對日本來說十分重要，其制造業(yè)產(chǎn)值占整個(gè)日本的13%，鋼鐵產(chǎn)量占24%，機(jī)械制造業(yè)占19%。該工業(yè)區(qū)的汽車零部件、化學(xué)制品、造紙、造船業(yè)等也十分發(fā)達(dá)。在地震發(fā)生后該地區(qū)停水?dāng)嚯姡�交通癱瘓，神戶市很多廠房倒塌，而且還影響到了周邊其他工業(yè)區(qū)和一些港口，恢復(fù)正常的生產(chǎn)需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間。因此，投資者判斷地震對日本的整個(gè)經(jīng)濟(jì)都有很大的拖累，并且日本GDP已經(jīng)連續(xù)3年低速增長，投資者已如驚弓之鳥，稍有不利消息就會(huì)造成恐慌。然而，實(shí)際上1995年日本GDP增速?zèng)]有像投資者想象的那樣差，而是較前一年有小幅反彈。災(zāi)后重建為GDP增長貢獻(xiàn)了較大的力量，支出法衡量的GDP中固定資本形成在1995年下半年與1996年上半年出現(xiàn)了快速增長，從而穩(wěn)定了GDP的增長。 
    5?12地震未能引起A股市場大幅下跌，源于市場認(rèn)為，此次地震不能扭轉(zhuǎn)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，地震受損嚴(yán)重的地區(qū)占中國GDP比重不足2%，遠(yuǎn)低于神戶地區(qū)GDP占日本GDP的比重。且盡管某些四川板塊上市公司受損嚴(yán)重，但是四川板塊總市值占比相當(dāng)小，不足以引起大盤的下跌，至于商業(yè)銀行信貸抵押資產(chǎn)受損嚴(yán)重造成商業(yè)銀行利潤受較大影響的判斷則是十分武斷的，主要商業(yè)銀行在整個(gè)西部地區(qū)的貸款僅占全部信貸額的20%，受到損失的地區(qū)僅占西部地區(qū)的2%以下，因此該地區(qū)信貸總量占比應(yīng)在千分之四以下，并且這些信貸大部分是有擔(dān)保的，因此本次地震對于整個(gè)銀行體系不良貸款率的影響微乎其微。對于商業(yè)銀行的按揭貸款抵押資產(chǎn)來說，由于我國房改是在2000年左右才開展的，該地區(qū)推廣得更晚，因此按揭住宅并不多，商業(yè)銀行的損失被夸大了，這也引發(fā)了金融板塊在地震后的下跌，商業(yè)銀行板塊有超跌的嫌疑。不過日本和臺灣地震對股市影響的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場在地震初期熱炒的災(zāi)后重建概念往往是虛幻的，不過是籌碼較重的機(jī)構(gòu)投資者想借機(jī)出逃而發(fā)起的“忽悠”。 
    宏觀經(jīng)濟(jì)將有“余震”？ 
    由于地震干擾了正常的工業(yè)生產(chǎn)和物流，因此短期內(nèi)地震發(fā)生區(qū)域內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)無疑將受到影響，電力、煤炭、采礦等將受到嚴(yán)重的影響。從中國物流與采購協(xié)會(huì)公布的5月份采購經(jīng)理人指數(shù)來看，西部地區(qū)的采購經(jīng)理人指數(shù)明顯下降，已經(jīng)降至50.6，幾乎接近擴(kuò)張與收縮的分界線，而東部與中部的采購經(jīng)理人指數(shù)仍然分別高達(dá)53.3和54.6，顯示西部工業(yè)生產(chǎn)受到負(fù)面影響，但中、東部工業(yè)生產(chǎn)仍然正常。盡管整體采購經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)下降，但這更多的是外需降低造成的結(jié)果，而非地震。預(yù)計(jì)我國GDP第二季度同比增長將在10%左右，雖然較第一季度10.6%的水平略有下降，但是仍然處于高速增長的水平。
四川是我國的農(nóng)業(yè)大省，其GDP盡管只占全國GDP的4%左右，但第一產(chǎn)業(yè)GDP占全國第一產(chǎn)業(yè)GDP的7%以上。但是本次地震發(fā)生在四川北部，并非四川農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主要產(chǎn)區(qū)，因此對于全國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)影響不會(huì)太大。具體來看，糧食生產(chǎn)受到地震影響較小，家禽類的養(yǎng)殖由于出欄時(shí)間較短，地震對其影響不大，但是生豬的生產(chǎn)受到一定影響，目前豬肉價(jià)格開始小幅上升也基本反映了這一情況。而地震對物價(jià)水平影響更大的可能來源于捐贈(zèng)和援助，由于全國各地的捐款主要來源于捐款人的儲(chǔ)蓄，捐款人的日常消費(fèi)很少受到影響，因此全國整體消費(fèi)需求可能小幅增長，主要來源于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，但我估計(jì)這一影響對零售銷售拉動(dòng)在1個(gè)百分點(diǎn)以下，且該影響會(huì)逐漸減弱。而地震對于電力和煤炭生產(chǎn)造成的影響可能對PPI有所拉動(dòng)。 
    我認(rèn)為地震對于工業(yè)生產(chǎn)和通貨膨脹的影響都是短暫的，但對于投資的拉動(dòng)可能是長期的。本次受地震波及的主要省份固定資產(chǎn)投資之和在全國固定資產(chǎn)投資中僅占比15%左右，但地震受損后，新上任的地方政府一般會(huì)夸大所在地區(qū)損失，從而爭取更多的重建投資，年初雪災(zāi)的地方重建投資申請暴增，已經(jīng)很好地支持了這一判斷。我預(yù)計(jì)僅政府投入災(zāi)后重建資金將達(dá)到1000億元左右，帶動(dòng)總投資增長可能達(dá)到2000億至3000億元左右，拉動(dòng)全國固定資產(chǎn)投資增長1個(gè)百分點(diǎn)左右，拉動(dòng)GDP增長0.5至1個(gè)百分點(diǎn)左右，當(dāng)然這一拉動(dòng)不可能局限在1年中，特別是在目前高通脹的環(huán)境下，集中的固定資產(chǎn)投資高速增長，仍然會(huì)拉大國內(nèi)總需求，從而使通脹繼續(xù)肆虐，因此，災(zāi)后重建對投資的拉動(dòng)更可能在未來2-3年內(nèi)體現(xiàn)出來。目前，包括央行、發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局等政府官員均認(rèn)為地震不會(huì)改變我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，透露出宏觀調(diào)控方向目前尚未改變，盡管我已經(jīng)觀察到5月份信貸調(diào)控有所放松，但信貸調(diào)控方向難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)政府將會(huì)使災(zāi)后重建細(xì)水長流。 
    地震，危機(jī)中的緩沖器 
    由于美國爆發(fā)次貸危機(jī)引發(fā)美國消費(fèi)疲軟，使得我國出口特別是對美出口出現(xiàn)趨勢性下滑，在外需降低的環(huán)境下，災(zāi)后重建推動(dòng)的內(nèi)需穩(wěn)步提高無疑將為我國GDP維持穩(wěn)定增長提供良好的環(huán)境，雖然我們的財(cái)富受到了損失，但是GDP作為一種流量指標(biāo)可以保持較快的增長。不過，目前唯一限制我們不能大刀闊斧地推動(dòng)投資增長的是高企的通貨膨脹，政府必須十分謹(jǐn)慎地進(jìn)行災(zāi)后重建的投資，特別是在人民幣仍在升值階段中，隨著國際金融市場的穩(wěn)定，境外熱錢正在重新涌入我國，4月份外匯儲(chǔ)備增長再創(chuàng)新高達(dá)744.6億美元，扣除外貿(mào)順差、FDI、利息及匯兌收益后，我推算其中不可解釋的部分約為500億美元左右，這也是歷史的新高，月度熱錢流入量甚至超過一些東南亞國家的全部外匯儲(chǔ)備，如此巨大的資本流入可能為金融市場增加虛火一把，而難耐的熱后可能就是徹骨的寒。因此，盡管外需降低，但宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場不穩(wěn)定的因素正在積累。并且一旦美元走強(qiáng)，亞洲金融市場也有受到傳染而發(fā)生動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。 
    因此，今年我國經(jīng)濟(jì)增長和金融系統(tǒng)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。前有通脹高企猛虎，后有外需疲弱惡狼，左有熱錢虎視眈眈，右有天災(zāi)雪上加霜。這一環(huán)境迫使宏觀調(diào)控必須如履薄冰般地進(jìn)行，新一屆政府正面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。而年初的雪災(zāi)和5?12地震盡管讓我們損失慘重，但是卻為我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長提供了緩沖器，使用得當(dāng)則可“化悲痛為力量”，正所謂“禍兮福之所倚”。