一面是全球傳導(dǎo)來的通貨膨脹壓力，一面是突如其來的地震災(zāi)害。前期一直從緊的政策如何應(yīng)對復(fù)雜多變的因素？敏感的市場又會(huì)怎樣演變？帶著這些問題本報(bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

    通脹不容樂觀

    《中國經(jīng)營報(bào)》：日前公布的4月份CPI同比增長8.5%，比3月份有所提高，似乎通脹的勢頭并未得到遏制，你們怎么看這個(gè)數(shù)據(jù)？

    馮玉明：這個(gè)數(shù)字比預(yù)期的高，但是也并不可怕，總體上還在意料之中。此前一些行業(yè)數(shù)據(jù)出來，比預(yù)測的樂觀，所以大家對于4月份的數(shù)據(jù)也相對樂觀了些，實(shí)際看來，情況還是比較嚴(yán)重的。但是我們認(rèn)為通脹仍然是結(jié)構(gòu)性的，主要是由食品價(jià)格上漲推動(dòng)的，其他行業(yè)的通脹主要是輸入型的。我們看到大宗原材料的價(jià)格上漲帶來成本壓力，但是大部分將會(huì)在內(nèi)部循環(huán)消化掉，少部分會(huì)導(dǎo)向消費(fèi)品。

    楊帆：CPI居高不下，PPI(工業(yè)品價(jià)格指數(shù))向CPI傳導(dǎo)占重要因素，這個(gè)現(xiàn)象令人堪憂。具體來看，除了食品價(jià)格上漲之外，其他5大類商品上漲有加速勢頭，比如設(shè)備、煙酒以及醫(yī)療保健等。這些因素都將反映在勞動(dòng)力成本、土地成本上升上，并向消費(fèi)品行業(yè)傳導(dǎo)。特別是在通脹預(yù)期已經(jīng)形成的情況下，下游漲價(jià)也很容易為消費(fèi)者接受。

    仇彥英：當(dāng)前的通脹是一種全球性的通脹格局，國內(nèi)也不可避免，即使加息也不能抑制這個(gè)過程。當(dāng)然我們還是把它定義為結(jié)構(gòu)性通脹，因?yàn)橹饕�還是集中在食品價(jià)格的上漲。但是這個(gè)上漲是有依據(jù)的，是長期不合理的較低狀態(tài)下向較為合理的價(jià)格轉(zhuǎn)變，這個(gè)過程遲早要到來。即便如此，目前農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格相比國際上的產(chǎn)品價(jià)格仍然偏低，因此后面還有上漲空間。具體漲到什么時(shí)候，要和整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，看人們的收入水平能承受到什么程度。

    后市取決于各國政策

    《中國經(jīng)營報(bào)》：幾位對于目前的通脹水平都不太樂觀，那么縱觀后市，通脹格局將會(huì)怎樣演繹呢？

    馮玉明：我們預(yù)計(jì)下半年CPI增速將會(huì)回落，但是仍會(huì)維持高位運(yùn)行。我們還是堅(jiān)持以往的看法，即未來發(fā)生兩位數(shù)以上通貨膨脹率的可能性不大。政府應(yīng)對未來CPI 上漲壓力的主要手段將是一方面通過財(cái)政補(bǔ)貼等途徑刺激供給增加，另一方面通過對低收入群體進(jìn)行補(bǔ)貼以緩解物價(jià)上漲對他們的影響。比如5、6月份將有新的糧食、肉類上市，對于緩和價(jià)格上漲會(huì)有利。

    楊帆：短期來看，通脹壓力可能會(huì)有所減少，即在未來3、4個(gè)月CPI增速會(huì)下來，因?yàn)槿ツ晖�期通脹的基�?shù)已經(jīng)較高，所以同比增速會(huì)放緩，但是長期來看，通脹的壓力非常大，不容樂觀。現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性通脹存在，其他通脹因素在釋放，核心通脹開始起來了，這意味著全面通脹風(fēng)險(xiǎn)的加大，當(dāng)然目前看這個(gè)概率還不是特別大。

    我們要看到目前的電價(jià)和成品油價(jià)格是受到政府管制的，這是出于穩(wěn)定的需要，但是它不可能一直管制下去，比如奧運(yùn)會(huì)之后可能就會(huì)放開。只有等放開后，通脹風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)完全釋放。這是通脹如何演變的最大不確定性因素，因?yàn)槎�者的釋放帶來的傳�?dòng)能力特別強(qiáng)，影響是全面的。

    仇彥英：除了食品價(jià)格上漲，大宗商品價(jià)格的上漲是有傳導(dǎo)作用的，中下游行業(yè)也會(huì)有漲價(jià)的過程，并且造成全面通脹的局面。我們認(rèn)為通脹上行壓力將持續(xù)存在，具體如何演變?nèi)�決于幾個(gè)變量，要么是行業(yè)供求關(guān)系的改善，要么是經(jīng)濟(jì)增速的放緩，要么是增加供給，替代能源有所突破。我們認(rèn)為需求上的減緩可能性較大，改變供求關(guān)系后，價(jià)格就會(huì)自然下跌。但是應(yīng)該注意到，目前幾乎所有的大宗商品都是壟斷的，他們也許會(huì)控制供給來應(yīng)對需求的降低，這將使形勢更加復(fù)雜。

    難點(diǎn)在于，目前的通脹既然是全球性的，每個(gè)國家都不愿意降低自己的經(jīng)濟(jì)增速換得通脹的緩解，免得為他人做嫁衣，因此可能的情況是通脹態(tài)勢將在一定時(shí)期內(nèi)維持高位。中國目前也處于兩難之中，政府是否愿意犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，還需要觀察。

    呂曉峰：我們預(yù)計(jì)未來4個(gè)月通脹會(huì)有所減緩，但是CPI增速不會(huì)低于7%，不會(huì)很快回落。因?yàn)槭紫冗@是成本推動(dòng)型的通脹，目前鐵礦石、煤炭、原油價(jià)格等上漲的趨勢沒有改變；其次我們的流動(dòng)性仍然明顯過剩，必然帶來資產(chǎn)因素上漲或者消費(fèi)品上漲，來吸納流動(dòng)性；第三是目前的價(jià)格體系是扭曲的，如對糧價(jià)油價(jià)的管制，未來CPI一旦有所回落，政府就會(huì)放松，這將帶來新的供需矛盾，需要時(shí)間來理順，達(dá)到新的平衡。

    地震之后從緊放松

    《中國經(jīng)營報(bào)》：面對通脹居高難下的局面，政府也采取了一系列的措施，并于上周公布4月份CPI之后隨即宣布提高存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)后面還會(huì)有哪些措施？怎么看待地震災(zāi)害這一因素對通脹以及政策的影響？

    馮玉明：我們認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)再度提高，但是政府出臺(tái)實(shí)質(zhì)性緊縮政策可能性不大，比如加息、收縮貸款等。因?yàn)樵贑PI 由食品價(jià)格推動(dòng)的情形下，嚴(yán)厲的緊縮政策對控制CPI 的作用有限，反而會(huì)造成高物價(jià)，低增長的情形出現(xiàn)。相反保持現(xiàn)有的政策力度，雖然物價(jià)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)高一點(diǎn)，但高增長仍能維持，顯然后者要優(yōu)于前者。

    我們預(yù)期年內(nèi)最多會(huì)有一次加息，但這也只是姿態(tài)性的，意在表明從緊的貨幣政策。相反如果二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太樂觀，政府可能會(huì)在從緊的態(tài)度上有所松動(dòng)。

    盡管短期看對通脹有壓力，不過地震的影響不會(huì)太大，畢竟所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體量較小。但是地震后的重建將會(huì)刺激內(nèi)需，對于經(jīng)濟(jì)增長也有一定的促進(jìn)作用。

    楊帆：我們認(rèn)為由于通脹形勢依然嚴(yán)峻，央行仍將堅(jiān)持緊縮的貨幣政策不變，提高存款準(zhǔn)備金將會(huì)成為一種常態(tài)的控制性手段，而且5月加息預(yù)期明顯增強(qiáng)。

    地震災(zāi)害對當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)可能產(chǎn)生的破壞以及受災(zāi)群眾對于大量食品及日用品的需求都將對目前早已繃緊的通脹施加新的壓力；而災(zāi)后重建的啟動(dòng)也將進(jìn)一步增加對于信貸的需求，我們相信，管理層會(huì)像處理今年雪災(zāi)的情況一樣，適度擴(kuò)大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規(guī)模擴(kuò)大的可能性有所上升。

    呂曉峰：鑒于目前國內(nèi)所處的情況，包括社會(huì)的、經(jīng)濟(jì)的因素，近期來看不會(huì)有特別大的放松，但是也不會(huì)進(jìn)一步緊縮。加上最近國內(nèi)又遭遇了地震這樣的自然災(zāi)害因素，也會(huì)制約國家采取更嚴(yán)厲的貨幣政策。

    上游行業(yè)較安全

    《中國經(jīng)營報(bào)》：一方面，是通脹的壓力很大；另一方面，奧運(yùn)前的社會(huì)必須保持穩(wěn)定，尤其是股市也不能大起大落，人們預(yù)期會(huì)有“奧運(yùn)行情”，這其中蘊(yùn)含著哪些投資機(jī)會(huì)？

    馮玉明：關(guān)鍵是看企業(yè)的定價(jià)能力，而不是簡單的以行業(yè)劃分。占據(jù)生產(chǎn)鏈條上游的企業(yè)一般受益較大，具有很強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)移能力的中下游企業(yè)也會(huì)存在很多機(jī)會(huì)。最末端的消費(fèi)品則會(huì)受到負(fù)面影響。

    楊帆：從政府的角度，當(dāng)然希望有奧運(yùn)行情，但是也要和基金等機(jī)構(gòu)對于后市的看法進(jìn)行博弈，最終市場的趨勢不會(huì)因?yàn)閵W運(yùn)而改變。從投資機(jī)會(huì)上來說，首先要尋找位于上游的企業(yè)，中下游的壓力會(huì)很大，比如農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)會(huì)受益，但是農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)則情況惡化。對于較易傳導(dǎo)成本的零售百貨行業(yè)，也是通脹的受益者。

    仇彥英：要看誰能夠從中受益，就是值得投資的。比如煤炭板塊，農(nóng)資化工類，都會(huì)受益。對于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)則要警惕，將來是否能真的有大幅盈利，否則現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)偏高了。

    呂曉峰：我們看到今年以來有一批股票始終在上漲，集中在與農(nóng)業(yè)相關(guān)的化肥化工類和受通脹影響較小的相關(guān)行業(yè)。只要抓住這些和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致的企業(yè)，那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)下降，受益上升。也有一個(gè)問題，這些板塊市值太小，容不下這么多資金，導(dǎo)致基金必須尋找其他階段性機(jī)會(huì)，這也導(dǎo)致了這波“奧運(yùn)行情”的脈絡(luò)不清楚。