曾在過去兩年沖天牛市中極大助推上市公司利潤表的投資收益，終于在A股向下反轉之后露出了"雙面人"的本來面貌。 
近日，中金公司就上市公司投資收益專門發布投資策略報告。該行在這份報告中預警，A股市場大幅調整將導致上市公司潛在投資收益縮水，這將使許多受宏觀經濟影響、面臨營業利潤下調風險的企業雪上加霜。 
按中金公司對260多家A股上市公司所做的盈利預測統計，2008年上市公司的凈利潤增長為28%，其中非金融類公司業績增長22.3%。但金融類的銀行業增長46%，證券業增長3.5%；而投資收益在業務收入中占絕對比重的保險業，則為36%的負增長。 
非金融類公司投資賬 
該報告在對已披露2007年年報的844家上市公司的數據進行分析后發現，盡管非金融類上市公司受證券市場影響的投資收益和公允價值變動損益合計不超過稅前利潤的5%，但對于那些潛在投資收益較大，或者投資收益波動風險對其利潤影響較大的公司來說，證券市場帶來的盈利波動風險仍然不可小覷。 
而金融類公司顯然首當期沖。按中金的統計，投資收益與公允價值變動損益兩項科目占非金融類公司稅前利潤的比重分別僅為8.7%和0.3%，而包括金融類公司在內的市場整體水平分別為21.2%和0.5%。中金報告并未提供金融類公司的此項相關數據，但以平安、中國人壽為代表的保險公司為例，上述兩項科目的利潤貢獻比例高達90%。 
數據顯示，在2007年4季度中國股市步入調整后，投資收益的"殺跌"作用已經出現。據中金的統計，市場整體投資收益(不含中國石油(857.HK，601857.SH)，下同)增速從前三季度的209%下降至133%；非金融類公司投資收益增速從168%回落至83%。而同期營業利潤和凈利潤增速僅僅小幅下滑，凈利潤增速從63.3%下滑至62.7%；營業利潤增速從42.4%回落至41.9%。 
按中金公司的研究方法，投資收益可按來源分為兩部分，來自證券市場的與來自聯營/合資企業的。在進入該行視野的金融類上市公司中，直接來自于證券市場的投資收益比重高達98.6%，但非金融類上市公司的這一比例只有51%。 
事實上，在2007年非金融類公司(剔除中石油)53%的業績增長中，來自營業利潤的貢獻為36%，而投資收益僅貢獻7.9%，其他增長主要來自有效稅率降低和營業外收支。 
而按中金公司所覆蓋的260多家A股上市公司盈利預測統計，2008年凈利潤增長為28%，其中非金融類公司業績增長22.3%。但金融類的銀行業增長46%，證券業增長3.5%；而投資收益在業務收入中占絕對比重的保險業，則為36%的負增長。 
可供出售金融資產"魔盒" 
與在資本市場中主動出擊、在二級市場博取買賣價差的金融類上市公司不同，非金融類上市公司所持有的金融資產有相當比重是由于聯營企業上市等因素，轉變而來的上市公司股份，甚至限售股份這部分金融資產中還占到相當比重。 
據新會計準則，上述金融資產被劃入可供出售類。其計量方式是，以公允價值計量，公允價值變動計入資產負債表"資本公積-可供出售公允價值變動"科目。出售時，將公允價值累計變動轉入損益表"投資收益"。 
一位曾在新會計準則實施之初，某上市公司財務總監曾對記者表示，由于可供出售類的資產可以在資產負債表與利潤表中具有較大的調節彈性，故企業更愿意將投資的資產裝入這一條目。 
按中金的統計，列入其觀察視野的非金融類公司所持可供出售金融資產高達約916億，占到其所持總金融資產的比重高達89%，遠高于市場整體的44%的水平。 
按照財政部會計準則委員會的規定，股改限售和IPO限售股應被劃分為可供出售金融資產。由于一些限售股投資成本很低，因此如果按照公允價值計量，必將形成大額的賬面浮盈，"暫計入"資本公積，一旦這些股份出售，所有賬面浮盈將轉入投資收益。也就是將售價與投資成本之差確認為投資收益，這將成為未來上市公司證券市場投資收益的主要來源。 
中金的統計顯示，截至報告期的2007年歲末，上述916億的可供出售金融資產的賬面浮盈超過550億，資產升值幅度超過150%。 
在已發布年報的非金融類上市公司中，持有可供出售類金融資產最多的是南京高科(600064.SH)，隨著其參股的中信證券、南京銀行等公司的上市，并加之參與中信證券增發，其可供出售類金融資產高達82.61億元，賬面浮盈亦高達75.78億元。繼南京高科之后，大唐發電(601991.SH)、中集集團(000039.SZ)、西水股份(600291.SH)也因持有大秦鐵路原始股或上市銀行股權而在2007年歲末坐享超過30億元的賬面浮盈。 
但中金的報告亦在最后指出，進入2008年之后，至今指數下跌超過30%。假設上述資產在2008年1季度并未出售，簡單推算可知這部分資產縮水約270億(916×30%)，賬目浮盈剩余280億。如果08年下半年股票市場不能大幅反彈，即便這些可供出售金融資產在2008年全部出售，也只能實現投資收益250億，僅比2007年來自證券市場的投資收益230億增長8%。更何況這些金融資產有一部分還處于限售期，2008年不能流通。 
報告據此認為，除非股票市場在之后3個季度大幅反彈，2008年上市公司投資收益將很難再現過去兩年的輝煌，甚至會出現負增長。