昨日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)在銀行間即期外匯市場以7.7220元露臉，這意味著，匯改以來人民幣的累計(jì)升值幅度首次超過5%。
對于中間價(jià)的新高表現(xiàn)，交易員表示并不意外，因?yàn)閺纳现苣┑膰H市場表現(xiàn)來看，非美貨幣漲勢顯著，這成為人民幣在中間價(jià)定價(jià)上跳高的合理解釋。
匯改以來，人民幣走勢大致經(jīng)歷了前期穩(wěn)步爬升、2006年下半年加快升值、2007年前兩個(gè)月迅猛走高和3月以來波瀾不驚幾個(gè)明顯的變化階段。在年初，市場紛紛調(diào)高對人民幣今年升值幅度的預(yù)測，不少分析認(rèn)為可能達(dá)到5%，這一聲音在1、2月份人民幣步步高升的階段傳遞得尤為突出。
但是進(jìn)入3月以來，人民幣的表現(xiàn)“乏善可陳”，前期連續(xù)破關(guān)、屢創(chuàng)新高的凌厲表現(xiàn)不復(fù)存在。某商業(yè)銀行外匯交易員分析認(rèn)為，人民幣的升值沖動(dòng)減弱有來自兩個(gè)方面的原因，一是外部輿論壓力的相對減輕，二是籌備外匯投資公司的消息減輕了人民幣升值在緩解外匯儲備規(guī)模方面的壓力。
關(guān)于外部輿論壓力的緩解，從上周末舉行的G7會(huì)議上所傳達(dá)出的信息中便可見端倪。G7會(huì)議公布的聲明中表示，匯率應(yīng)當(dāng)反映經(jīng)濟(jì)基本面，擁有巨額且不斷增長經(jīng)常賬盈余的新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國，應(yīng)令其本幣增加彈性。雖然這一表述意在對人民幣施壓，但是與2月份召開的G7會(huì)議給出的公報(bào)相比并無創(chuàng)新，一直堅(jiān)持自主性升值的人民幣匯率因此表現(xiàn)得更加不為外部壓力所動(dòng)。
除此之外，籌辦外匯投資公司的消息對于緩解人民幣升值壓力的作用也不容忽視�！罢叩拿骼驶療o疑成為外匯市場中美元的利好因素，”交易員指出，一旦外匯儲備的分散積極投資進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作，或者利用外匯儲備進(jìn)行大規(guī)模戰(zhàn)略物資投資，那么在以大多數(shù)商品美元計(jì)價(jià)的市場中，美元需求肯定會(huì)有顯著增加，從而幫助緩解人民幣升值壓力。
事實(shí)上，上述觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場的驗(yàn)證。籌備外匯投資公司的消息正式宣布是在今年3月初舉行的兩會(huì)期間，3月3日政協(xié)會(huì)議開幕，吳曉靈在接受記者采訪時(shí)就表示，目前外匯投資管理公司正處于研究和籌備過程當(dāng)中，具體成立時(shí)間要看籌備進(jìn)度才能確定。而人民幣的升值浪開始由快變慢恰好是從3月份開始的，當(dāng)月，人民幣累計(jì)升幅為67個(gè)基點(diǎn)，是自去年5月以來的最小單月漲幅。
市場對資金的實(shí)際供需決定匯率走勢成為近期人民幣表現(xiàn)的另一特征。昨日，詢價(jià)市場上美元兌人民幣匯率收盤報(bào)于7.7331元，人民幣不漲反跌，較前一交易日的收盤價(jià)7.7217元表現(xiàn)114個(gè)基點(diǎn)的跌幅。交易員指出，昨日開盤以來就不斷有美元買盤涌現(xiàn)，打壓了人民幣的走高，未來人民幣可能還將在市場力量的作用下保持有漲有跌的雙邊波動(dòng)，進(jìn)一步凸顯匯率彈性。
尚需完善金融衍生工具市場 減少銀行匯兌損失 □本報(bào)記者謝曉冬
最近陸續(xù)披露的幾大上市銀行年報(bào)顯示，僅四大行中的工、中、建去年由于人民幣升值而產(chǎn)生的匯兌凈損失就總計(jì)超過了183億人民幣。在昨日人民幣匯率中間價(jià)再度創(chuàng)下新高、累計(jì)升值超過5%的背景下，如何進(jìn)一步改革我國的外匯管理制度、完善金融衍生工具市場，以使商業(yè)銀行更好地管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，正變得日益突出。
升值通道下的結(jié)匯選擇
央行上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末，國家外匯儲備余額為12020億美元，同比增長37.36%。其中1至3月國家外匯儲備增加1357億美元，同比多增795億美元，一季度外儲增加額已經(jīng)接近去年全年的55%。
對于今年一季度外匯儲備的激增，央行副行長吳曉靈日前在公開場合證實(shí)，其中原因之一，即是包括幾家大型銀行在內(nèi)的企業(yè)將其在境外的融資進(jìn)行了結(jié)匯。
“由于目前外幣投資運(yùn)用渠道和水平的限制，在人民幣升值預(yù)期下，將外匯換成人民幣進(jìn)行持有，顯然是更穩(wěn)妥的策略�！币晃簧虡I(yè)銀行資金部人士對記者表示。
進(jìn)入今年以來，人民幣正呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢。短短的四個(gè)月中，人民幣匯率中間價(jià)新高紀(jì)錄已經(jīng)23次被改寫。其中，四月份更是5次創(chuàng)出匯改以來新高。今年以來升值幅度累計(jì)已超過1%。在人民幣目前始終存在升值壓力的背景下，照此速度，人民幣年內(nèi)升值幅度超過3%幾無懸念。
一位股份制商業(yè)銀行人士向記者表示，如果這樣，將美元進(jìn)行結(jié)匯，換成人民幣持有就是一種最佳的選擇。因?yàn)槟壳吧虡I(yè)銀行對美元資產(chǎn)的投資運(yùn)用，主要限于債券、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等領(lǐng)域，投資收益率一般在6%-6.2%之間，且很難有上升的空間。
“而目前人民幣資產(chǎn)的收益率也已經(jīng)達(dá)到了3.2%左右，這樣一來，如果人民幣升值幅度超過3%，則用美元進(jìn)行投資就是不劃算的�！痹撊耸勘硎�。
記者注意到，盡管工、中、建三大行都在年報(bào)中宣稱，以美元為主的外幣資產(chǎn)因美元市場收益率高于人民幣市場收益率而產(chǎn)生的額外利息收入已經(jīng)對匯兌損失進(jìn)行了補(bǔ)償，但各家銀行都對其持有的部分外匯美元資產(chǎn)進(jìn)行了結(jié)匯。
以中行為例，其去年經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，結(jié)匯263億美元，使集團(tuán)外匯凈敞口由上年末的258億美元降至2006年底的157億美元。該行表示，今年將通過結(jié)匯等方式，將外匯敞口進(jìn)一步減少到120億美元左右，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。在工行的年報(bào)中，也有類似表示。
不過，結(jié)匯只意味著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到央行。因此額度也受到一定控制。
金融衍生工具的匱乏
除了進(jìn)行結(jié)匯外，通過衍生工具的運(yùn)用、采用期權(quán)和外匯掉期等方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，顯然也是目前幾大銀行所采用的主要方式，不過由于衍生工具市場的不發(fā)達(dá)，上述操作看起來顯然還不太理想。
來自建行的年報(bào)顯示，建設(shè)銀行對于當(dāng)初225億美元注資采取了簽訂外匯期權(quán)合約的方式進(jìn)行了對沖。受人民幣升值因素的影響，225億美元注資外幣資產(chǎn)產(chǎn)生的匯兌損失為人民幣59.65億元，在考慮到支付期權(quán)費(fèi)因素后，為對沖上述外匯風(fēng)險(xiǎn)而簽訂的外匯期權(quán)合約公允值重估凈收益為人民幣23.65億元。最終，該筆美元注資外幣資產(chǎn)相關(guān)外匯敞口產(chǎn)生的匯兌凈損失被鎖定在36億元人民幣。在工行和中行的應(yīng)對措施中，也有類似上述操作。
記者注意到，工行與中行在期權(quán)合約的交易對手均為其大股東匯金公司，在人民升值的單邊趨勢下，實(shí)際上上述期權(quán)合約相當(dāng)于匯金公司為幾家銀行的匯兌損失提供了一種變相“補(bǔ)貼”。
此外，通過利用外幣資金投資渠道廣泛以及外幣市場利率高于人民幣市場利率的優(yōu)勢獲取超額利息收入也被作為一種方式被使用。
如建行與央行進(jìn)行掉期操作，在本期換出人民幣，換入美元，在遠(yuǎn)期換出美元，換入人民幣，進(jìn)行了一份89.69億美元的掉期合同，并用該筆掉期交易換入的美元在境外進(jìn)行投資。去年，該筆89.69億美元外匯掉期交易已實(shí)現(xiàn)及估值凈損失為人民幣19.87億元。中行在年報(bào)里盡管未披露交易對手，但高達(dá)415億美元的掉期操作交易余額，市場分析認(rèn)為也系與央行操作。
不過，上述操作顯然系于外匯投資收益率在扣除了人民幣升值因素依然高于人民幣投資收益率的情況下，才有操作價(jià)值。而在人民幣升值幅度可能超過3%的情況下，掉期操作的空間正在受到擠壓。
“從這個(gè)角度講，銀行拓寬境外投資渠道，提升自身投資收益水平也是掉期操作可以繼續(xù)采用的條件之一。不過，顯然這受制于商業(yè)銀行的改革進(jìn)度�！鄙鲜鲢y行界人士表示。
該人士向記者強(qiáng)調(diào)，匯率的風(fēng)險(xiǎn)不能消除，只能轉(zhuǎn)移。但在一個(gè)不成熟的市場上，接受風(fēng)險(xiǎn)的主體很難將上述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再轉(zhuǎn)移。從這個(gè)角度看，國內(nèi)商業(yè)銀行在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，還需要衍生工具市場的進(jìn)一步完善。進(jìn)而在現(xiàn)有遠(yuǎn)期、掉期的基礎(chǔ)上，引入期貨和期權(quán)市場，并擴(kuò)大參與主體。
房地產(chǎn)投資熱捧“資源型”概念 □本報(bào)記者李和裕
從前年7月的升值2%，到去年匯率的快速破8，再到昨天折算價(jià)翻至7.72，人民幣2年不到升值5.05%的這一步伐在市場的普遍預(yù)期中并未令業(yè)界太過吃驚。而對于房地產(chǎn)業(yè)來說，“水漲船高”的判斷繼續(xù)吸引著國內(nèi)開發(fā)商以及外資出手投資，特別是可從人民幣升值中獲益的資源型地產(chǎn)項(xiàng)目。
“以前是我們想辦法從客戶那里收取美元，現(xiàn)在是客戶主動(dòng)付給我們美元而非人民幣�！泵绹叩铝啃袑懽謽遣慷聟菚苑逍ρ浴５蔡孤实乇硎�，人民幣升值已是造成上海、北京等城市寫字樓租金上漲的重要原因之一，“一方面市場內(nèi)對優(yōu)質(zhì)寫字樓的需求仍在增長，另一方面自匯率調(diào)整后，一些開發(fā)商被迫調(diào)整寫字樓租金，以美元報(bào)價(jià)的改為人民幣報(bào)價(jià)或結(jié)算，或美元租金上調(diào)�！�
而在寫字樓通過調(diào)價(jià)以避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，國內(nèi)開發(fā)商對寫字樓、商場、酒店等資源型地產(chǎn)項(xiàng)目的投資也愈加看好起來。“既能通過出租獲得比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，又能享受到人民幣升值帶來的物業(yè)升值，何樂而不為？”一位從前年起轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路、未來主攻商業(yè)地產(chǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)高層表示。
最受市場關(guān)注的則屬涌入中國房地產(chǎn)市場的外資了�！皩δ切┖Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)來說，人民幣升值的過程要比結(jié)果來得重要。正是在這樣一個(gè)人民幣會(huì)繼續(xù)升值的普遍預(yù)期中，外資會(huì)愿意進(jìn)一步投資、收購中國房地產(chǎn)項(xiàng)目。也許到人民幣匯率明朗化、無過多升值預(yù)期后，他們的投資、收購步伐才會(huì)緩下來�！敝倭柯�(lián)行亞太區(qū)董事陳立民持這樣的觀點(diǎn)。
的確，基于對中國經(jīng)濟(jì)前景的看好，以及人民幣升值的利好，外資對中國物業(yè)有了更加強(qiáng)烈的需求。一方面，有相當(dāng)規(guī)模的外資已投入國內(nèi)房地產(chǎn)市場，特別是投資在具備收租價(jià)值的資源型物業(yè)中；另一方面，從去年開始，以往的寫字樓、酒店式公寓項(xiàng)目已經(jīng)不能滿足外資的胃口，他們開始進(jìn)軍高檔住宅市場以及積極布局工業(yè)房地產(chǎn)市場，雖然逐漸拉下的“限外”大幕給他們施加了一定壓力。
“外資的投資行為主要受到中國市場環(huán)境和政策的影響，人民幣升值是市場內(nèi)的一個(gè)利好因素，而國家出臺的‘限外’政策雖然大大提高了外資進(jìn)入國內(nèi)房地產(chǎn)市場的門檻，但是該政策主要打擊的是那些短期投資行為，對于長期持有經(jīng)營式的投資影響不大�！笔缆�(lián)地產(chǎn)分析師吳妍認(rèn)為。
而除了直接投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，還有投資相關(guān)房地產(chǎn)上市公司的股票。摩根大通等機(jī)構(gòu)就曾預(yù)期，在人民幣升值進(jìn)一步加劇等利好因素刺激下，國際資本增持中國內(nèi)地房地產(chǎn)股的現(xiàn)象還會(huì)增多。
不過，風(fēng)險(xiǎn)仍是需要注意的。上海五合智庫顧問有限公司總經(jīng)理鄒毅就指出，如果人民幣升值步伐加快，可能會(huì)激發(fā)國際“熱錢”對中國概念的投機(jī)行為，尤其是在房地產(chǎn)市場的投機(jī)炒作。因此，需要進(jìn)一步關(guān)注外資對國內(nèi)房地產(chǎn)的投資形式�！皬氖袌鰧用鎭砜�，‘限外’政策出臺以來，外資投資國內(nèi)房地產(chǎn)的模式已經(jīng)出現(xiàn)改變，參股房地產(chǎn)企業(yè)的投資模式開始抬頭，這似乎表明外資對中國房地產(chǎn)市場的中長期看好�！�
外匯專家：打破人民幣單邊升值預(yù)期刻不容緩
□本報(bào)記者但有為
針對匯改以來人民幣升值幅度首超5%，業(yè)內(nèi)專家指出，打破人民幣單邊升值預(yù)期已經(jīng)是刻不容緩。
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰認(rèn)為，在新的一輪全球經(jīng)濟(jì)失衡過程中，中國面臨越來越大的壓力。但中國應(yīng)進(jìn)一步讓內(nèi)因主導(dǎo)人民幣匯率走勢，人民幣匯率不能因?yàn)橛型獠繅毫蛣?dòng)，也不能因?yàn)橛袎毫Χ粍?dòng)。
丁志杰指出，盡管人民幣在升值，機(jī)制也在不斷市場化，但是一直沒有消除升值預(yù)期。“升值預(yù)期的存在有可能使中國進(jìn)入低利率零利率的體系里去，就是所謂的流動(dòng)性陷阱。”
他認(rèn)為，“從日本經(jīng)驗(yàn)來看，日本出現(xiàn)泡沫及泡沫的破滅，核心問題是沒有解決升值預(yù)期，中國管理部門應(yīng)該注意防止中國步入上世紀(jì)80年代日本的軌道。也就是說貨幣在不斷升值過程中升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，最后導(dǎo)致房地產(chǎn)和股市的泡沫。”
國際金融專家譚雅玲指出，面對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)差別性，尤其是國際金融市場流動(dòng)性過剩的投機(jī)推波助瀾，全球金融市場價(jià)格難預(yù)期與超預(yù)期十分突出，我國人民幣也難逃厄運(yùn)。但人民幣升值加快和加劇內(nèi)部結(jié)構(gòu)和效率問題，貨幣簡單、單向升值有點(diǎn)不夠理智和理性。
從2005年7月21日我國實(shí)施人民幣匯率改革以來，人民幣匯率從穩(wěn)健小幅度升值，逐漸走向2006年年中以來的相對快速升值，從2006年5月15日破8之后，半年多里上升加快，2006年10月份則加速上升趨勢。
“在人民幣價(jià)格升值趨勢以及投機(jī)因素的主導(dǎo)下，人民幣升值好處成為單向指引，似乎認(rèn)為人民幣升值符合我國國情和貨幣國際化趨勢，使得所有問題集中在貨幣價(jià)格上，而有所忽略經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)問題或經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展模式的調(diào)整或改變�！弊T雅玲指出。
那么，在人民幣升值已經(jīng)成為一種共識的情況下，到底應(yīng)如何打破這種升值預(yù)期？
丁志杰認(rèn)為，打破升值預(yù)期的關(guān)鍵在于讓外匯市場達(dá)到雙邊的預(yù)期�！艾F(xiàn)在市場的預(yù)期是單邊的，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，用市場化方式實(shí)現(xiàn)人民幣匯率向均衡的調(diào)整�！�
他表示，在新的一輪全球經(jīng)濟(jì)失衡過程中，中國面臨越來越大的壓力。由于一系列支撐人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)的因素存在，其升值步伐可能繼續(xù)加快。但是從中國的實(shí)際來看，人民幣適度升值不會(huì)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生太大的影響，特別不會(huì)對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。
譚雅玲則認(rèn)為，在化解人民幣單向升值態(tài)勢中，對人民幣價(jià)格均衡基點(diǎn)的確認(rèn)顯得十分重要和緊迫。“因?yàn)樵谡務(wù)摶蚪缍ㄈ嗣駧派抵�，我們�(nèi)鄙倩A(chǔ)討論與關(guān)注，即人民幣合理區(qū)間在哪里，價(jià)值水平基點(diǎn)在哪里，這些問題都缺少研究。人民幣升值與人民幣匯率改革是兩個(gè)層面的問題，不能混淆，市場將會(huì)較為理性地選擇投資方向與品種，而非目前盲目追求和單一預(yù)期人民幣升值。”
對于今年的人民幣匯率走勢，丁志杰表示，國際市場上美元的表現(xiàn)會(huì)影響到人民幣匯率的變動(dòng)。今年如果美元走強(qiáng)，人民幣升值幅度應(yīng)在5%以內(nèi)，而如果美元走弱，升值幅度可能會(huì)超過5%。
■相關(guān)
日本在華商貿(mào)機(jī)構(gòu)：人民幣升值影響尚可控制
□本報(bào)記者姚音
“出口企業(yè)對人民幣升值的承受底線是1美元兌7.7元人民幣，因此，考慮到外商與生產(chǎn)企業(yè)的雙方利益，出口價(jià)格完全有可能上升�！泵鎸θ嗣駧艆R率牌價(jià)升值已超5%的現(xiàn)狀，不少國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)紛紛為成本增加叫苦不迭。
公開資料顯示，以服裝行業(yè)為例，絕大多數(shù)外貿(mào)服裝訂單的毛利在0.5元人民幣，即出口1美元的產(chǎn)品，毛利在0.5元人民幣。人民幣對美元小幅升值5%，意味著外貿(mào)企業(yè)每出口1美元的產(chǎn)品，毛利將損失近0.37元人民幣。由此，商務(wù)部研究院相關(guān)研究員認(rèn)為，中國外貿(mào)企業(yè)將被迫調(diào)整，企業(yè)只有在計(jì)價(jià)和資金運(yùn)營上前瞻性地采取一些措施，才能將影響降到最低。
而與此相比，不少日本在華商貿(mào)機(jī)構(gòu)卻表示，人民幣匯率不斷升值的影響尚在控制之中。“由于采用同一種貨幣進(jìn)行采購和銷售，因此人民幣匯率變動(dòng)對京瓷在中國的業(yè)務(wù)沒有損益影響。”上海京瓷商貿(mào)有限公司日方負(fù)責(zé)人表示。
據(jù)了解，上海京瓷商貿(mào)有限公司是京瓷（天津）商貿(mào)有限公司于去年10月新開設(shè)的專門負(fù)責(zé)外匯業(yè)務(wù)的子公司，此外京瓷（天津）商貿(mào)有限公司還另設(shè)有專門針對人民幣業(yè)務(wù)的銷售部門。與此同時(shí)，工作人員也暗示，由于以往銷售與應(yīng)收賬款之間往往有兩個(gè)月的時(shí)間差，受人民幣匯率波動(dòng)的影響，以人民幣作為結(jié)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)受匯率影響比較明顯。而新成立的子公司采用單一幣種來結(jié)算，因此受匯率影響不大。
早在今年初，京瓷（天津）商貿(mào)有限公司總經(jīng)理久木壽男曾透露，自2003年京瓷公司整合在華各制造公司及海外產(chǎn)品在華的銷售業(yè)務(wù)，成立京瓷天津商貿(mào)有限公司后，2006年總銷售額已達(dá)9億元人民幣，同比增長122%，稅前利潤比上年的比例是240%。而通過把公司的人民幣業(yè)務(wù)和外幣業(yè)務(wù)分別合并結(jié)算，預(yù)計(jì)未來每年的營收增長比例大概能夠保持在35%-40%的水平。
此外，上海京瓷商貿(mào)有限公司日方負(fù)責(zé)人還表示，從長期來看，人民幣的不斷升值將有利于其海外采購業(yè)務(wù)的拓展，而目前京瓷（天津）商貿(mào)有限公司暫無進(jìn)一步調(diào)整人民幣業(yè)務(wù)與外匯業(yè)務(wù)部門結(jié)構(gòu)的具體打算。
就在京瓷公司表態(tài)的同時(shí)，富士膠片中國投資有限公司也表示，人民幣匯率不斷升值令公司的進(jìn)口成本逐漸下降，從而也抵消了匯率變動(dòng)對出口產(chǎn)品的不利影響。目前，富士膠片在華生產(chǎn)的數(shù)碼相機(jī)產(chǎn)品仍主要面向中國本地市場銷售。
