超級市場漸成為主力業態
    生活質量的提高、食品安全意識的加強和生活節奏的加快等因素促進了超級市場的快速發展。超級市場是我國零售業中發展最快的業態，也是發展的主力業態，在某些方面替代了原有的食品店、雜貨店、菜市場、百貨店等傳統經營方式，大大縮小了傳統業態的市場份額。2004年，超級市場零售額達2007.2億元，占限額以上連鎖零售集團（企業）零售額的44.5%，是各業態中零售額占比最大的，并保持30%以上的增速增長。
    連鎖企業地區集中化趨勢明顯，北京、上海、浙江、江蘇、廣東、山東六地區2003年限額以上連鎖零售企業占全國的近50%，連鎖門店主要集中在東部地區。新型業態（如超級市場、便利店）地區集中化更明顯，東部地區擁有的門店占80%以上，而中、西部地區所占比重只有10%左右；并且銷售額東部占90%左右，中、西部就更少了。 從北京、上海和武漢三座城市的超級市場比較來看，由于城市化程度和居民消費水平的區別，上海超級市場的規模明顯高于其他城市，而武漢超級市場的規模和銷售額增速較快。可以預見，中、西部的市場發展空間還很大，未來超市會有較快的發展。
    公司由連鎖百貨成功向連鎖超市轉型
    2001年武漢中百（000759）提出商業業態由連鎖百貨向連鎖超市的轉型目標，近年來公司在鞏固百貨業務的同時，大力發展連鎖超市。根據商務部對零售業態的最新劃分，武漢中百目前大力發展的倉儲超市和便民超市分別屬于倉儲式會員店和超市范疇。超市、大型超市和倉儲式會員店對市場的劃分和客戶的定位有交錯地方，武漢中百將發展目標定在便民超市和倉儲超市，并取消會員制，市場定位更清晰。公司已擁有35家大型倉儲超市和283家便民超市，并計劃今年力爭新增倉儲超市10家和便民超市60家。
    公司的倉儲超市、便民超市、百貨分別由三家子公司經營，即武漢中百連鎖倉儲超市有限公司、武漢中百便民超市連鎖有限公司和武漢中百百貨有限責任公司（以下簡稱中百倉儲、中百便民、中百百貨），公司分別持有（包括直接持有和間接持有）這三家子公司100%、100%和63.59%的股權。
    1、 大型倉儲超市是公司發展的重點
    武漢地區的大型綜合超市競爭非常激烈，目前武漢中百的倉儲超市門店數35家（2005年5月在重慶新開2家），而且網點分布較廣，在武漢地區處于領先地位。大型倉儲超市是公司發展的重點，2001年公司提出商業業態向連鎖超市的轉型目標，近年來倉儲超市的門店數每年保持近10家的增速增長，增速較快。由于門店數的增加，公司的收入和利潤都有了很大的增長，但門店數增長快于收入和利潤的增長，單店平均收入和利潤逐年下降。為了提高倉儲超市的經營業績，公司采取了多種措施，并取得了一定的成績，2004年中百倉儲公司的單店平均主營業務利潤出現上升，隨著連鎖經營的完善，公司未來單店利潤還會提高。
    武漢中百采取的一些措施包括：（1）去年9月加入美國自愿連鎖體系IGA。加入IGA后，中百倉儲既可以保留獨立產權，又可留下中百倉儲這一自有品牌。而且，中百倉儲可以通過IGA這所“零售業培訓學校”，培養大量優秀的零售業人才，提升經營管理水平，并通過IGA的全球采購系統，使中百倉儲在與供應商談判時，拿到與沃爾瑪、家樂福等零售商一樣的優惠政策，從而降低運營成本，增強超市的競爭力。（2）開發自有品牌商品。目前公司擁有“爽”系列等自有品牌商品60多種，涉及服裝、日用品、食品等各個方面。自有品牌主要采用“物美價廉”的銷售策略，在同類商品中，自有品牌的價格大約會便宜30%，自有品牌商品具有競爭力。（3）建立現代配送系統。2004年公司又增資武漢中百物流配送公司（持股100%），目前該配送中心是華中地區單體面積最大的現代化物流配送中心，占地面積130畝，總建筑面積3.5萬平方米，擁有近100個裝卸貨口，除滿足武漢中百自身300余家超市門店日常配送外，還向社會配送。隨著公司超市的進一步增建，可形成規模效應。
    2、 便民超市外延擴張和內涵增長并舉
    近年來公司新開便民超市門店數擴張很快，2002年和2003年新增門店數分別為80家和83家，2004年減緩開店速度，實際新開門店數僅49家，較計劃的95家差距較大。這是由于公司調整開店策略，提高網點的盈利能力，減緩開店速度。由于便民超市處于擴張階段，新開門店的開辦費攤銷會引起凈利潤的減少，但單店平均主營業務收入和單店平均主營業務利潤均有明顯提高，由此可見單店的盈利能力已有提高，便民超市外延擴張和內涵增長并舉。另外，加入IGA和現代配送系統的建立等都有利于提高便民超市的盈利能力，而且便民超市覆蓋了武漢市70%以上的社會，隨著小區入住率的提高，便民超市的盈利還會提高，網點的價值將在未來體現。
    為了進一步發展便民超市業務，公司擬通過轉讓部分股權或引進戰略投資者對中百便民進行增資，變更設立股份有限公司，改制完成后武漢中百對其持股比例將由目前的98.31%（剩余的1.69%由中百倉儲持有）變為不低于總股本的70%。又有傳言稱，公司有可能將中百便民實施改制后分拆上市。如果中百便民實現上市，將降低對武漢中百未來盈利的預期，而我們認為，中百便民上市條件善未成熟，即使要上市，也要幾年時間才會完成。
    3、 百貨業務處于虧損狀態
    2004年公司改組百貨業務，成立子公司——中百百貨有限責任公司，2004年百貨業務虧損1473.59萬元。從數據的分析來看，2002年和2003年扣除投資收益后的母公司的凈利潤分別為-2304.54萬元和-2945.72萬元，可見公司的百貨業務一直處于虧損狀態。隨著居民可支配收入的增加和消費方式的轉變，我國百貨業從90年代開始復蘇。從百貨類上市公司來看，近年來大部分公司實現盈利（如大商股份、新世界等）。而武漢的百貨業商業布局不大合理、缺少經營特色和個性品牌、競爭管理落后等原因，經營情況不大理想，百貨業務出現虧損（鄂武商、漢商集團都虧損）。中百百貨雖然虧損，但百貨的商業地產價值巨大。就當前來說，調整經營方式、實現扭虧是公司的當務之急。
    盈利能力與成長性居業內前列
    我國零售業發展具有地區差異性，武漢零售行業上市公司有4家，武漢中百、武漢中商、鄂武商、漢商集團，由于鄂武商和漢商集團經營業績較差且2004年出現虧損，我們選用了武漢中商做比較。另外選用具有代表性的兩家超市類上市公司——華聯綜超和華聯超市做比較。
    1、盈利能力比較。武漢中百每股收益有所上升，2004年達0.16元，低于華聯綜超，與華聯超市相同。而武漢中百的銷售凈利率、凈資產收益率都趕上華聯超市，僅次于華聯綜超。可見，武漢中百零售業態的轉型取得了成功，實現盈利增長。
    2、成長能力比較 2004年武漢中百每股收益、主營業務收入、凈利潤都取得了較快的增長。扣除2004年未合并中聯藥業報表的因素，主營業務收入實際增長了33.32%。武漢中百的每股收益增長率和主營業務收入實際增長率遠遠高于其他公司，而凈利潤略低于華聯綜超，公司經營業績正在處于快速成長階段。
    投資建議：繼續增持
    得益于倉儲超市和便民超市的擴張和經營改善，公司盈利將繼續增長。從與其他同類上市公司比較來看，公司的相關財務指標明顯好于武漢中商，略優于華聯超市。目前武漢中百的市盈率（TTM）為28.13，而華聯超市的市盈率（TTM）為35.55，由于未來超市發展前景廣闊，因此賦予的市盈率高于百貨類上市公司，如果以30倍的市盈率來計算，2005年的理論價格達6元。我們給予增持的評級。