今天，中國遠洋(601919)發布公告稱，公司向特定對象發行股份購買資產事宜得到中國證監會并購重組委員會和發行審核委員會的批準。

　　中國遠洋，在給市場穩定預期的同時，也給市場創造了很多的奇跡。

　　首先,IPO發行市盈率高啟。中國遠洋發行價格區間定位在7.6元/股-8.48元/股，市盈率達70多倍，而讓人難以預料的是首日開盤價達到15.52元，收盤價16.38元，市盈率是發行時的2倍多，如此之高的市盈率并不多見。

　　其次，當市場在為中國遠洋6月26日首發的高市盈率爭論不休的時候，令市場難以預料的是，公司在7月26日發布了停牌公告，創下了上市一個月便停牌注資的先例。9月4日公司公布了定向增發方案，公司股票連續6個漲停，收盤38.46元，是首發上市開盤價的2倍多。

　　而反映世界經濟貿易活躍程度的BDI指數（波羅的海干散貨指數）在年初的4000點徘徊時，很難讓人預料到BDI指數會在年底沖向新高11000點，是年初的2倍多。

　　中國遠洋注入的正是與BDI指數息息相關的干散貨資產，市場上一致指出，當時公布的定向增發方案是以BDI指數均值4000點為基數，目前早已經大大超過4000點，均值估計在6500點以上，公司業績將肯定超過定向增發方案中的業績預計。

　　中國遠洋，正游弋在BDI指數之上。

　　狂飆的BDI指數

　　BDI指數到底是什么呢？BDI指數的英文全稱是Baltic Dry Index，它反映的是整個干散貨運輸市場的指數，是由處于倫敦的波羅的海航交所負責發布。它起先由不同航線的運價綜合計算所得，經過不斷的航線和船型調整，現時由BCI、BPI和BHMI根據確立的原則綜合計算而來。BCI(Baltic Capesize Index)是反映好望角型船舶市場的運價指數；BPI(Baltic Panamax Index)是反映巴拿馬型船舶市場的運價指數；BHMI(Baltic Handymax Index)是反映大靈便型船舶市場的運價指數，而這三者是干散貨運輸的船型，干散貨主要包括鐵礦石、煤礦、金屬礦石、糧食、鋼鐵、木材、化肥、水泥等。

　　不難看出，BDI指數上漲，就是干散貨運價上漲的直接反應。BDI指數幾乎起著世界經濟晴雨表的重要作用，一般來講，世界經濟持續增長，國際貿易活躍，BDI指數就上漲，相反就會下跌。中國近年來對鐵礦石和煤炭進口的增加，被干散貨市場譽為“中國因素”，成為支撐干散貨運輸市場走強的重要動力。

　　如果用火暴來形容今年下半年的干散貨市場，在市場人士看來絲毫不為過。如果再觀察一下BDI指數在下半年的走勢，干散貨市場的火熱更能夠直觀的體驗到。今年7月2日，BDI指數從年初的4421點上升到6304點，此后升勢更猛。11月13日，BDI指數創下歷史新高11039點。而干散貨市場上次的火熱在2004年，當時創下的歷史高點為6208點。兩相比較不難發現，今年創下的新高幾乎是歷史新高的一倍。市場分析人士一度樂觀的認為，如果按照這種走勢發展下去，今年底或明年初的BDI指數很有可能逼近15000點，這將是2004年歷史高點的二倍半。

　　市場觀察人士認為，將今年的干散貨行情和去年相比，用“反彈”來形容都顯得有些保守，用“反轉”似乎更恰如其分。

　　不過，受鐵礦石談判等影響，近期的BDI指數開始出現了下調，在11月13日創下11039的歷史高點以后，就開始一路下跌，在11月27日跌破10000點關口，達到9897點。目前又開始盤整小幅向上，11月28日達到9922點。

　　短期的走低并不掩蓋市場觀察者長期的看好，在天津舉辦的國際海運年會上，市場人士表示干散貨熱度將持續到2009年，在新的干散貨運力不斷增加后，干散貨市場才可能出現降溫。

　　干散貨注入增厚業績幾何

　　盡管2007年只剩下一個月的時間,但對于年底干散貨資產合并報表，中國遠洋似乎還很有信心。顯而易見的是，單從報表上看，前三季度每股收益2毛錢的業績，肯定無法支撐公司40元以上的股價，因為此時公司的市盈率接近200倍！

　　但在干散貨資產注入完成后，公司的財務報表將呈現出另外一番景象。

　　根據公司在9月4日公布的注資方案，擬收購資產為中遠集團的散貨資產：中遠散貨公司100%股權、青島遠洋運輸公司100%股權、深圳遠洋運輸公司41.52%股權、中遠香港集團持有的干散貨資產。公司預測完成收購后，2007年凈利潤為120億元。據此估算公司2007年EPS將增厚1.17元。

　　值得關注的是，研究員普遍認為，當時公布的注資方案是以BDI指數保守均值4000點來計算的，但BDI指數的狂飆突進，均值早已超過4000點了，因此公司的凈利潤和每股收益均將大幅提高。招商證券羅雄在報告中認為，按照最保守的估計，公司干散貨盈利將達到160億元，合每股收益1.55元。

　　中投證券唐智強在報告中認為，2007年干散貨利潤將達到174億元，干散貨注入后的2007年每股收益將達到1.90元。當然,所有這些預期都是建立在年內完成資產注入的基礎之上的,而2007年只剩下一個月的時間,實施定向增發的相關程序還沒有完成,因此能不能在年內完成增發并合并報表還有很大的懸念與不確定性。

　　與此同時，在進行前述測算時有兩種因素不能忽視：一是油價和人力成本的上升；二是期租價格和現租價格的比例。

　　根據與知情人士的交流，油價上升肯定加大了公司的成本開支，但公司同時對油價進行了部分鎖定，同時油價提高后公司會相應提高燃油附加費。至于期租價格和現租價格的比例，這種比例很難具體測算，但可以肯定的是，與大型貨主簽訂的合同采取靈活的價格浮動形式，運價低迷時，公司運價能夠有一定程度上浮；運價高漲時，公司給予貨主一定折扣。這種上浮和折扣，一般與正常報價差距不大。

　　因此，有研究員在報告中表示，考慮到干散貨運力緊張和“中國因素”的持續作用等綜合因素，干散貨市場的火熱至少持續到2009年，按照目前這種形勢發展下去，BDI指數如果維持在均值8000點的高位運行，中國遠洋的業績在2008年應該更有上乘表現。

　　鎖定相關業務戰略投資者

　　10月25日，中國遠洋一度摸高到68.40元，市場上部分人士看得更高。但接下來中國遠洋卻一路下挫，截至11月26日，中國遠洋收盤價為41.98元，一個月下來，中國遠洋下跌幅度達到39%。

　　國泰君安行業分析師孫利萍在《中國遠洋，什么在發生變化？》的報告中認為，公司基本面沒有變化；股價是非理性下跌。

　　市場部分人士認為，股價下跌，跟公司的增發有關，那么公司的定向增發價格到底會是多少呢？根據公司在9月4日公布的方案，第一次發行中遠總公司所認購的股票數量為864,270,817股；發行價格等于公司第一屆第三十一次董事會決議公告日前二十個交易日中國遠洋A股股票交易均價，即每股18.49元人民幣。

　　問題的關鍵在于公司向特定投資者的第二次發行，公司方案顯示，在取得中國證監會發行核準批文后，公司將根據發行對象申購報價的情況并遵照價格優先原則確定具體發行價格和發行對象，發行價格不低于公司第一屆第三十一次董事會決議公告日前二十個交易日中國遠洋A股股票交易均價，即不低于每股18.49元人民幣。如中遠總公司參加第二次發行并認購股票，其認購價格與其他特定投資者相同。

　　與知情人士交流得知，公司的定向增發對象，更多的是與公司業務有關的戰略投資者，可能會包括寶鋼、唐鋼等企業，增發價格和對象都將走市場化程序，通過價格優先原則完成。

　　資產整合或上演連續劇

　　中遠集團目前下屬有7家上市公司，旗下的上市公司分列在滬深、香港、新加坡，包括中國遠洋、中遠太平洋、中遠國際、中遠投資、中遠航運、中集集團、中遠地產等。從公司的各項業務來看，碼頭、集裝箱運輸、集裝箱制造等各項業務均實現了上市，干散貨資產注入中國遠洋后將實現上市，目前中遠集團旗下資產較大的就剩下兩大塊：油輪運輸業務和修造船業務。

　　目前中遠集團擁有和經營40艘左右的油輪，載重噸位達到450萬噸，但油輪運輸市場正處在不景氣狀態，市場分析人士認為到2009年，油輪運輸市場才可能出現轉機，因此，中遠集團已經制定了應對轉機出現前的油輪擴張計劃。據中遠集團相關人士表示，到2010年，中遠集團的油輪有望增加20艘左右，載重噸位將可能在現有基礎上翻番。

　　招商證券羅雄在報告中指出，就油輪資產而言，目前油輪市場相對較為低迷，雖然資產規模不小，但贏利能力較弱。現階段收購油輪資產可能不大，收購契機應當出現在油輪市場出現明顯回升之時。

　　中遠集團目前造船的核心企業是南通中遠川崎船舶工程有限公司，這家成立于1995年的公司，自從1999年正式開業以來，公司造船水平不斷提高，所交付的船只已經達到45艘。中遠集團今年在大連正式成立了大連中遠造船工業有限公司，項目建成投產后，年造船能力達到240萬載重噸，中遠集團意欲將其打造成中國一流的造船企業。

　　除了造船業務外，中遠集團旗下還擁有修船業務，中遠船務工程集團有限公司是中國規模最大的修船企業集團，被譽為中國修船業的“航母”，受益于船市的火暴，目前公司手持海洋工程和船舶建造訂單已超過300億元，而且表現出高增長的態勢。

　　招商證券羅雄認為，造船、修船資產目前來看贏利能力很強。從時機上來說，如注入對集團和上市公司可能形成雙贏的局面。但該部分資產雖然和航運主業關系密切，但其畢竟不是航運資產。該部分資產能否注入，關鍵看集團對其的定位，保持高度關注。

　　油輪資產何時注入中國遠洋？公司相關人士表示，目前干散貨資產注入正穩步推進，何時注入油輪資產并沒有確切的時間表。造修船資產會否注入中國遠洋？公司表示，這個比較難講。

　　中國遠洋在回歸A股之初，就被中遠集團定位為中遠集團的資本平臺，油輪的注入將是一個時間問題，而修造船的注入，將取決于公司的經營考慮。魏家福曾表示，中遠集團將按照“整體規劃、分步上市”戰略，逐步完成資產注入。

　　中遠集團，資產整合連續劇將逐漸上演。